2Q收入超预期，电商+线下外围共同发力彰显稀缺成长
百亚股份(003006)
业绩简评
8月9日公司发布24H1报告，24H1公司实现营收15.32亿元，同比+61.3%，归母净利润1.80亿元，同比+36.4%。24Q2公司实现营收7.67亿元，同比+80.0%，归母净利润0.77亿元，同比+48.1%，扣非归母净利润0.74亿元，同比+51.0%，2Q业绩表现超市场预期。
经营分析
电商、外围省份收入增速创新高，核心区域深耕份额进一步提升。1）分区域：H1川渝/云贵陕/外围/电商渠道营收3.7/2.4/1.9/6.5亿元（同比+11.1%/+19.8%/+65.6%/+176%），外围战区延续加速成长态势，24H1占线下比例提升至23.7%（+6pct）；电商综合实力彰显，流量外溢+资源倾斜策略下天猫等平台加速成长。2）分产品：24H1卫生巾/纸尿裤/ODM业务营收14.1/0.57/0.68亿元（同比+68.8%/-5.3%/+21.6%）,主业卫生巾在大健康系列益生菌驱动下保持快速成长。根据尼尔森，24H1公司自由点品牌市场份额在本土卫生巾品牌中排名第2，在重庆/四川/云南市场排名第1。
大健康占比攀升带动毛利率提振显著，持续加大市场推广/品牌宣传力度。24H1综合毛利率/自由点毛利率分别54.4%/57.6%(同比+6.8/+5.1pct)，创单季度历史新高，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，同比+255.2%，产品片单价持续提升带动产品结构改善。24H1销售费用率35.3%（同比+11.1pct），管理/研发费用率2.9%/2.2%（同比-0.9/-0.6pct）,其中营销类推广费用投入3.68亿元，同比增长283.1%，净利率11.7%（同比-2.2pct），2Q净利率10.1%（-2pct）。短期持续加大市场推广/品宣力度，以持续扩大消费者人群和产品销售覆盖范围，预计后续公司仍保持一定的品牌资源投入。
新品益生菌PRO提升高线人群覆盖度，优质国货品牌势能持续向上，成长动能充沛。1）渠道端，外围省份重点突围且组织保持迭代2H高成长有望延续。2）产品端，近期大健康系列新品益生菌PRO开启重点推广，力图实现都市白领更广泛的人群覆盖，产品竞争力强化&品牌势能提升，看好中期份额持续提升空间。
盈利预测、估值与评级
我们看好公司作为本土头部区域品牌借助产品优化、渠道开拓持续成长动能，预计公司24-26年归母净利分别为3.3、4.2、5.4亿元，当前股价对应PE分别为29、22、17X，维持“买入”评级。
风险提示
原材料价格大幅波动导致毛利率波动的风险；跨区域扩张不及预期的风险；市场竞争激烈导致毛利率下滑的风险。
