北交所首次覆盖报告：专精汽车座椅零部件的“小巨人”，高毛利率壁垒下业务扩张成长可期

　　明阳科技(837663)

　　汽车座椅零部件“小巨人”，2024Q1归母净利润同比增长34%

　　明阳科技是专注汽车座椅调节系统核心零部件的国家级专精特新“小巨人”企业，产品已在上海大众、一汽大众、上海通用、华晨宝马等汽车上实现国产化配套供货，部分产品已进入跨国公司全球采购平台。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为0.83/1.01/1.23亿元，对应EPS分别为0.81/0.98/1.19元/股，对应当前股价PE分别为11.4/9.4/7.7倍，可比公司2024PE均值17.5X。我们认为，未来新式调节机构的阻尼铰链以及座椅调节系统总成等新品的顺利拓展，有望为公司新增产能提供消化潜力，贡献第二增长曲线，首次覆盖给予“买入”评级。

　　2019-2023年持续维持45%左右的高毛利率水平，核心产品市占率近30%

　　高毛利率佐证赛道优势及技术壁垒：明阳科技毛利率水平在2019年-2023年间持续维持45%左右水平，高于双飞集团、海昌新材、长盛轴承、东睦股份4家可比公司。其中，二层复合自润滑轴承为公司核心产品，实现了国产替代，带动了自润滑轴承类业务整体毛利率，形成竞争壁垒。核心产品市占率近30%：2021-2023年公司头部客户结构维持稳定，供给第一大客户华域汽车的自润滑轴承、传力杆等产品均有70%以上覆盖占比。根据中汽协和乘联会数据测算得知，2021年公司自润滑轴承、传力杆在全国乘用车座椅调节系统零部件行业市场份额分别为29.18%和27.28%，“专精”属性维系公司核心产品市占率处于高位稳定。

　　汽车“新四化”趋势下座椅单车价值有望抬升，业务领域横纵拓展可期

　　行业发展：华域系为我国汽车座椅龙头（2022年市占率28%），国产替代大势所趋。在汽车座椅轻量化和电动智能化趋势下，汽车座椅单车价值量预期持续提升，我们推算出2023年我国汽车座椅市场规模约达1176亿元（+15.39%），并预计2024年规模有望增长6.11%至1248.43亿元。公司第二成长曲线可从四个维度进行关注：（1）新产品的横向拓展：扶手铰链、头枕铰链、腿托电动铰链等；（2）新产品的纵向拓展：座椅调节系统总成和座椅扶手总成等；（3）新市场的开发：商用车市场、智能家居市场等；（4）募投项目：未来完成实施提供产能保障。

　　风险提示：产品价格下降风险、行业周期性波动风险、税收优惠风险