产能释放带动销量，成本控制增厚利润
宝丰能源(600989)
事件：
公司发布2024年半年报，2024H1公司实现营收168.97亿元，yoy+29.09%;实现归母净利润33.05亿元，yoy+46.44%，与业绩快报基本吻合。Q2单季公司实现营收86.70亿元，yoy+36.39%，qoq+5.39%;实现归母净利润18.84亿元，yoy+75.80%，qoq+32.57%。
结论及点评：
新产能释放，聚烯烃价格回暖，量价齐升带动营收增长；原材料价格下降，推动盈利增厚。年内公司内蒙项目投产，产能预计翻倍，周期底部扩张，进一步加强成本和规模优势，看好公司长期成长，维持“买进”评级。
产能快速释放，带动销量增长：2024上半年公司营收和业绩同环比实现增长，主要是受新产能释放和主营产品价差增大推动。23年9月公司宁东三期煤制烯烃项目投产，新增聚乙烯和聚丙烯产能90万吨/年，产能释放推动聚烯烃销量同比大增；配套的25万吨EVA产能24年2月释放，进一步提升公司烯烃产品附加值。24年H1公司聚乙烯销量同比增68.4%至57.5万吨，实现营收40.87亿元，yoy+69.2%；聚丙烯销量同比增79.2%至57.2万吨，实现营收38.15亿元，yoy+75.5%；EVA产品实现营收6.31亿元。后续公司内蒙一期260万吨/年煤制烯烃及配套40万吨/年绿氢耦合制烯烃项目预计年内投产。项目首个动力装置1#锅炉7月1日已顺利点火，完成了内蒙项目试车工作的首个重大里程碑节点，首套装置将按计划于10月投入试生产。公司正处于产能密集释放期，内蒙项目投产后，公司聚烯烃产能将从220万吨增至520万吨，实现翻倍增长。新产能的投放将进一步降低公司成本和能耗，加深成本护城河。
聚烯烃价格略有回暖，看好“金九银十”旺季来临：Q2单季来看，公司主营产品聚烯烃价格略有提高，叠加原材料煤炭价格下降，公司毛利率得到增厚。Q2公司毛利率同比提高10.39pct达38.23%。根据公司经营数据，Q2聚乙烯平均售价为7302元/吨，yoy+3.8%，qoq+5.5%；聚丙烯均价为6795元/吨，yoy+2.1%,qoq+4.2%。焦炭Q2均价为1386元/吨，yoy+0.9%，qoq-9.6%。Q3以来，公司主营产品聚烯烃、焦炭价格环比持稳，我们依然看好后续“金九银十”旺季。
原料价格下降，推高毛利率：原料端，煤价中枢较去年下降，此外公司还加大外采煤中价格便宜的疆煤的占比，进一步降低成本。2024H1公司主要原材料气化原料煤购买均价562元/吨，yoy-15.5%。炼焦精煤均价1115元/吨，yoy-12.9%，动力煤均价428元/吨，yoy-18.3%。2024年H1公司采购疆煤占烯烃用煤的比例较2023年提升近7个百分点。当前原油/煤炭价格比依然较高，公司煤制烯烃的成本优势明显。
盈利预测：我们维持盈利预测，预计公司2024/2025/2026年实现净利润79/133/148亿元，yoy+39%/+68%/+12%，折合EPS为1.07/1.81/2.02元，目前A股股价对应的PE为14/8/8倍，当前估值合理，公司正处于产能密集投放期，看好长期发展，维持“买进”评级。
风险提示：1、产品价格不及预期；2、新建项目投产不及预期等。
