毛利率连续4个季度环比提升，产品与客户结构不断优化
新洁能(605111)
核心观点
2Q24营收、毛利率与归母净利润均实现同环比提升。公司主要从事功率器件开发销售，包括IGBT、屏蔽栅MOSFET（SGTMOS）、超结MOSFET（SJMOS）、沟槽型MOSFET（Trench MOS）四大产品工艺平台。2Q24公司实现营收5亿元(YoY+30.4%,QoQ+35%)，归母净利润1.18亿元(YoY+42.25%,QoQ+17.5%)，毛利率36.53%(YoY+6.85pct，QoQ+1.77pct)，成本、需求增长与产品结构优化带来毛利率连续4个季度环比改善。
汽车与AI算力相关产品加速拓展，工控保持稳步提升。1H24公司工控收入占42%，AI算力与通信占9%，光储占17%，汽车电子占13%，光伏储能占14%。公司汽车电子24年上半年同比增长产品数量超5成，并有多款型号应用于OBC、DC转换等三电电源模块；车规产品与汽车客户数量加速扩展。在AI算力领域，公司相关产品已应用于GPU领域海外头部客户并实现大批量销售，且更多料号已通过验证，未来有望快速增长。此外，光伏需求受非洲等地区供电不稳定因素影响需求快速增长，逐步走向改善区间。
SGT MOS、Trench MOS和SJ MOS均实现同比增长。24年上半年，在工控、泛消费与汽车电子需求带动下，Trench MOS营收2.55亿（YoY+19.64%，占29.3%），SGTMOS营收3.6亿（YoY+40.29%，占41.44%），SJMOS营收1.02亿（YoY+8.49%，占11.78%）均保持同比增长，受光伏影响IGBT营收1.41亿（YoY-22.64%，占16.20%）。SGT MOS作为主力产品替代国际厂商料号最多，AI算力服务器应用中，多款产品均为SGT系列；SJ MOS产品4代已开始批量交付，下半年将进一步加大在家电、AI服务器、汽车OBC等领域推广。工艺平台持续升级，上半年研发投入占比约4.6%。公司第四代超结MOS(SJMOS)平台导通电阻持续优化，第五代SJMOS平台12寸流片中；SGTMOS多个平台完成车规认证，以应用于针对AI算力、混动新能源车48V系统等领域的85V第三代SGT MOS为例，产品性能持续提升；SiC MOS系列新增产品6款，部分开始小规模销售；GaN产品持续开发中。
投资建议：我们看好公司SGT MOS等产品的扩容机会与功率IC等产品的远期布局，考虑成本与产品结构优化效果好于我们此前预期，基于上半年毛利率改善程度，上调24-26年毛利率，预计24-26年公司有望实现归母净利润4.96/5.84/6.67亿元(YoY+54%/+18%/+14%)（前值：24-26年4.17/4.83/5.20亿元），对应24-26年PE分别为27/23/20倍，维持“优于大市”评级。
风险提示：下游需求不及预期，模块进展不及预期等。
