2024年半年报点评：业绩亮眼，产品渠道优势进一步增强

　　百亚股份(003006)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，24H1公司实现营收15.3亿元，同比+61.3%；实现归母净利润1.8亿元，同比+36.4%；实现扣非净利润1.7亿元，同比+38.6%。单季度来看，2024Q2公司实现营收7.7亿元，同比+79.6％；实现归母净利润0.8亿元，同比+49.4%；实现扣非后归母净利润0.7亿元，同比+50.6%。Q2收入延续高增长，业绩持续超预期。

　　毛利率持续升高，营销推广保持较高投放。报告期内，公司整体毛利率为54.4%，同比+6.8pp，受益于卫生巾产品结构不断优化，产品片单价持续提升，毛利率持续改善。费用率方面，公司总费用率为40.2%，同比+9.6pp，公司对市场推广、品牌宣传等方面保持投放力度，销售费用率明显有所提升，24H1公司销售费用率为35.3%，同比+11.1pp；管理费用率为2.9%，同比-0.9pp；财务费用率为-0.1%，同比0pp；研发费用率为2.2%，同比-0.6pp。综合来看，公司24H1实现净利率为11.7%，同比-2.1pp。单季度数据来看，2024Q2毛利率为54.4%，同比+6pp；净利率为10%，同比-2pp。随着公司消费者群体扩大，品牌认知度提高，复购率提升，公司销售费用投放效率优化，盈利能力有望逐步回升。

　　大健康产品高速增长，产品结构持续优化。24H1公司以益生菌系列为代表的大健康系列产品收入快速增长，大健康系列产品收入占卫生巾比重达42.3%，较去年同期增长255.2%。今年以来公司持续加大中高端系列产品的市场推广力度，以益生菌及益生菌PRO为主的大健康系列产品在电商渠道及外围省份的收入占比较快提升，公司的卫生巾产品结构不断优化，中高端产品品类更加丰富，产品片单价持续上行，带动毛利率提升。2024年下半年公司将进一步优化产品结构，拓展营销网络，持续抢占市场份额。随着公司大单品持续迭代，产品力有望助推电商渠道及外围省份品牌力扩张。

　　电商渠道保持亮眼增长，线上线下协同效应持续显现。24H1公司线下渠道实现营业收入8.11亿元，同比+23.4%，其中核心区域以外省份的营业收入较上年同期增长65.6%，外围省份拓展节奏加快；24H1电商渠道实现营业收入6.53亿元，同比+176.0%，电商渠道保持高速成长。公司继续在抖音平台保持份额领先优势，其他电商平台包括天猫、京东、拼多多等也增长提速，排名持续超越竞品。电商渠道与线下渠道逐渐形成优势互补，有望推动盈利能力进一步提升。

　　盈利预测与投资建议。预计2024-2026年EPS分别为0.76元、0.99元、1.26元，对应PE分别为28倍、22倍、17倍。考虑到公司产品结构持续优化，区域扩张步伐稳健，电商渠道保持高增，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧、原材料价格大幅波动、新品开发不及预期等风险。