2024年中报点评：笔电&手机份额提升，动力减亏，经营持续改善

　　珠海冠宇(688772)

　　投资要点

　　Q2业绩符合预期。公司24H1营收54亿元，同降2.3%；归母净利1.0亿元，同降28%，毛利率24.4%，同增1.9pct，归母净利率1.9%，同减0.7pct；24Q2营收28亿元，同环比-9.6%/+9.8%，归母净利0.9亿元，同环比-67%/+818%，毛利率24.2%，同环比-1.2pct/-0.5pct，归母净利率3.3%，同环比-5.8pct/+2.9pct。

　　Q2消费出货量环增15%，Pack自供比例升至40%。Q2消费收入25-26亿元，占比约90%，其中笔电16-17亿元，手机8-9亿元；利润贡献1.8-1.9亿元。Q2合计出货9千万颗，环增15%，笔电、手机份额均持续提升，Q3消费旺季来临，出货预计升至1亿颗，环增10%+，24年出货预计3.8亿颗，同增15%。公司目前产能7亿只，产能利用率60%，pack自供比例40%，H2产能利用率提升，盈利改善，全年利润有望供需9-10亿。

　　动力业务环比减亏，聚焦启停电池。Q2动力收入2-3亿元，占比约10%，启停电池出货15万台，环增200%，北美大客户起量，全年预计出货70-80万台，同比10倍以上增长，贡献收入6亿元，公司已获捷豹路虎、stellantis、德系车企定点，且为理想主供、小米独供，25-26年进一步翻倍增长。盈利方面，公司动力H1亏损2.2亿元(权益)，其中Q2亏损0.9-1.0亿元(权益)，环比减亏，我们预计24年亏损4.2亿元(权益)，25年减亏，26年有望盈亏平衡。

　　费用率维持高位，减值计提严谨。24H1期间费用13亿元，同增26%，费用率25%，同增6pct，其中24Q2期间费用7亿元，同环比+38/-6pct，费用率23%，同环比+8/-4pct。24H1经营性净现金流8亿元，同减4%，其中24Q2经营性净现金流2亿元，同减61%，24Q2末存货18亿元，较Q1末减10%，24年H1资本开支13亿元，同比-30%，Q2资产减值损失0.6亿元，同比扩大17%，环比缩小6%。

　　盈利预测与投资评级：考虑到公司产能利用率节奏变化，我们下修24-26年公司归母净利润预期至5.3/9.2/14.3亿元（原预期6.0/10.2/16.4亿元），同增53%/75%/56%，对应PE为29/17/11倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：下游需求放缓、新产品不及预期。