二季度收入同比增长46%，AI服务器持续快速增长

　　工业富联(601138)

　　核心观点

　　上半年营收同比增长28.7%，归母净利润同比增长22.0%。公司发布2024年半年度报告，1H24营业收入2660.91亿元(YoY28.69%)，收入增速加快主要由于品牌客户不断增加AI服务器订单；归母净利润87.39亿元(YoY22.04%)，扣非归母净利润85.33亿元(YoY13.23%)。1H24实现毛利率6.73%(YoY-0.44pct)，净利率3.28%(YoY-0.18pct)。

　　二季度营业收入同比增长46.1%，归母净利润同比增长12.9%。公司2Q24营业收入1474.03亿元(YoY46.11%，QoQ24.19%)，归母净利润45.54亿元(YoY12.93%，QoQ8.83%)，扣非归母净利润42.61亿元(YoY-1.58%，QoQ-0.26%)。由于1H24汇兑收益5.50亿元(YoY-49.72%)，扣非净利润若扣除完整汇兑损益影响后，二季度利润总额同比增长25%。2Q24实现毛利率6.00%(YoY-0.97pct，QoQ-1.64pct)，净利率3.09%(YoY-0.91pct，QoQ-0.44pct)。人工智能对云基础设施需求持续增加，下游AI服务器需求增长强劲。1H24公司云计算收入同比增长60%，其中云服务商收入占比47%，同比提升5pct；AI服务器占整体服务器营收比重提升至43%，收入同比增长超230%。2Q24公司云计算收入占总体收入达55%，云计算收入同比增长超70%，环比增长超30%；AI服务器收入同比增长超270%，环比增长超60%，占整体服务器营收比重提升为46%，占比持续逐季提升。此外，1H24通用服务器收入同比增长16%，复苏力道强劲。

　　数据中心AI化及网络升级迭代提速，高速交换机营收快速增长。公司通信及移动网络设备业务1H24同比高单位数增长，2Q24同比增长达20%，AI服务器相关的400G/800G高速交换机营收同比增长70%。1H24整体400G/800G高速交换机营收年增长30%，800G交换机上半年亦开始出货，公司高速交换机产品组合涵盖Ethernet、Infiniband以及NVLink Switch的多元部署，预计全年可贡献增量。

　　投资建议：维持“优于大市”评级。我们看好公司云计算业务受益于AI高速发展及全球数据中心、AI服务器等算力基础设施大规模建设而带来的持续高速增长。考虑到云计算业务特别是AI服务器对于公司业绩的强劲带动，预计2024-2026年营业收入5608.46/6766.68/7556.45亿元(无调整)，归母净利润260.25/357.23/400.00亿元(无调整)，当前股价对应PE分别为15.8/11.5/10.3倍，维持“优于大市”评级。

　　风险提示：新产品拓展不及预期，下游需求不及预期，客户导入不及预期等。