Q2经营符合预期，后百亿势能仍具

　　今世缘(603369)

　　事件

　　24年8月16日，公司披露24年半年报，期内实现营收73.0亿元，同比+22.4%；归母净利24.6亿元，同比+20.1%。单Q2实现营收26.3亿元，同比+21.5%；归母净利9.3亿元，同比+16.9%。

　　经营分析

　　净利略低系非经营性公允价值变动等因素扰动、实际兑现符合预期。

　　产品端看：特A类增速延续引领趋势、淡雅增速仍不错，特A+类内V系增速领先、四开换代控货。24Q2特A+类/特A类分别实现营收16.8/8.1亿元，同比+21%/+25%；期内毛利率同比+0.2pct至73.0%

　　分区域看：24Q2省内实现营收23.8亿元，同比+20%，其中南京大区/淮安大区/苏中大区/苏南大区/盐城大区/淮海大区分别+14%/+19%/+33%/+20%/+21%/+11%，苏中大区延续高增势能，成熟区域增速趋缓、预计也与四开控货相关；省外实现营收2.3亿元，同比+37%，占比9%。

　　表观质量来看：1）24Q2归母净利率同比-1.4pct至35.3%，其中销售费用率同比-0.9pct（24H1同比-1.5pct，细项中24H1广告费+6%，促销费+1%，职工薪酬+58%），其余期间费用率波动不大，主要系Q2公允价值变动收益-0.35亿元（23Q2为正361万），若剔除该影响营业利润口径Q2+19%左右，且投资收益科目也有类似影响。2）24Q2末合同负债余额6.3亿元，环比-3.5亿元，考虑环比合同负债变化后营收+6%；24Q2销售收现25亿元，同比+7%，去年同期均略高基数。

　　近期公司召开“决战100天，决胜全年度”誓师大会，目前渠道尚未密集开启双节备货期，预计全年回款会按节奏推进，看好省内动销势能惯性。

　　盈利预测、估值与评级

　　我们预计24-26年收入分别+22.8%/+21.4%/+18.3%；归母净利分别+20.6%/+22.2%/+19.6%，对应归母净利分别37.8/46.2/55.3亿元；EPS为3.01/3.68/4.40元，公司股票现价对应PE估值分别为14.3/11.7/9.8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　区域竞争加剧风险；省外开拓不及预期；政策风险；食品安全风险。