零跑汽车24Q2财报点评：整体符合预期，静待出海兑现+毛利扭转

　　零跑汽车(09863)

　　业绩简评：

　　8月15日，零跑汽车发布24Q2财报：

　　1、营收：24Q2零跑交付汽车53,286辆，同/环比+56.8%/+59.5%，Q2营收53.6亿元，同/环比+22.6%/+53.7%。我们计算Q2单车ASP10.06万元，同/环比-21.8%/-3.6%。

　　2、利润：24Q2毛利1.48亿元，较去年同期有所改善；毛利率2.8%，同/环比+8/+4.2pct。H1毛利1.0亿元，毛利率1.1%。我们计算Q2单车毛利0.28万元，同/环比-141.4%/-293.3%。Q2归母净利润-12.0亿元，同/环比+4.9%/+18.4%；H1归母净利润-22.1亿元，同比-2.8%。我们计算Q2单车净利-2.25万元，同/环比-33.1%/-25.8%。

　　3、费用率：24Q2研发/销售/管理费用分别为7.0/4.8/3.0亿元，同比+70.6%/+11.2%/+157.4%，环比+34.8%/+11.0%/+112.9%，研发/销售/管理费用率分别为13.1%/8.9%/5.5%，环比-1.8/-3.4/+1.5pct。

　　经营分析与展望

　　1、公司业绩整体符合预期。1）毛利环比提升来自规模效应放量：得益于公司C10及改款T03、C11等新车放量，公司Q2销量5.3万辆，已接近23Q4，拉动毛利率环比扭亏；2）毛利相对23Q4下降，主要来自于公司折扣，属正常现象。叠加市场竞争加剧下公司采取折扣政策，公司Q2单车ASP下降至10.06万元，部分压缩了盈利空间。

　　2、展望后续：关注国内盈利&反向出海的两点兑现。

　　1）公司盈利确定性强：规模效应上，公司新车C16上市预计月销向上，同时以旧换新政策公司为主要获益者；目前公司周订单已突破8k，预计月销有望突破3万辆，拉动毛利持续恢复。车型结构上，旗舰C16上市、C10/C11持续放量，目前T03月销已稳定在3000+水平，占比将逐渐稀释，车型结构优化下毛利仍确定向上，我们预计全年毛利率将恢复至6%水平。

　　2）反向出海在于落地兑现。反向模式下公司海外生产、销售均有保障，将成为公司25-26年净利转正的重点：考虑本地化生产，我们测算在海外单车投资收益约1.36万元，若25年海外销售8万辆，则将带来近11亿元的投资收益。按照规划公司出海速度、布局均是超预期的，核心在于兑现。目前公司反向出海进展顺利，STLA支持力度较强，不及预期的可能性低，建议重点关注。

　　盈利预测、估值与评级

　　零跑作为港股新势力，之前一直被市场忽视，我们认为，公司的精细化管理能力和合资出海模式的锐度，是最大的预期差，建议重点关注。本次Q2业绩公司表现符合预期，考虑后续规模效应提升冲抵折扣，与Stellantis合作出海潜力巨大，我们维持原有24/25年24.8/47.9万辆销量预测不变，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　行业竞争加剧，市场需求不及预期。