公司事件点评报告：业绩持续增长，门店数量快速扩张

　　万辰集团(300972)

　　事件

　　2024年8月16日，万辰集团发布2024年半年度报告。

　　投资要点

　　业绩持续增长，费率管控得当

　　2024H1总营收109.15亿元（同增392%），主要系量贩零食开店大幅增加，经营效率持续提升所致；归母净利润0.01亿元（2023年同期为亏损0.06亿元），扣非归母净利润亏损0.03亿元（2023年同期为亏损0.09亿元）。其中2024Q2总营收60.85亿元（同增318%），归母净利润亏损0.05亿元（2023年同期为亏损0.58亿元），扣非归母净利润亏损0.05亿元（2023年同期为亏损0.60亿元）。盈利端，2024H1毛利率同增1pct至10.52%，销售费用率同减1pct至4.50%，管理费用率同减2pct至3.24%，总体费率管控得当。得益于规模效益与少数股权收回，2024H1净利率同增4pct至1.32%。

　　食用菌业务淡季亏损，量贩零食门店快速扩张

　　2024H1食用菌营业收入为2.41亿元（同减10%），其中金针菇/真姬菇的营业收入分别为1.81/0.41亿元，分别同减11%/5%，食用菌2024Q2进入淡季，大单品金针菇销售价格同比下降幅度较大，业务出现亏损。2024H1零食产品营业收入为106.74亿元（同增448%），截至2024H1末，公司华东/华中/华北/西北/西南/华南/东北门店数量较年初净增加848/195/250/111/156/119/233家，门店密度提升使得公司量贩零食业务规模效应日益显现。由于北方区域进入较早、竞争程度相较南方低，且消费者零食习惯较好，北方区域开店模型更好，目前公司积极推进门店网络扩张计划，在长三角和华北等优势区域不断做深、加密，且在东北、西北、华南快速扩店，推动全国化布局，规模效应和品牌势能累积释放。随着品牌认知度提升，其他基础业务推进，基础货盘将支撑门店延续快速扩张。

　　盈利预测

　　在消费需求承压的环境下，零食量贩行业实现高景气扩张，万辰作为行业龙头加速开店实现市场占领，随着供应链效率优化、数字化管理推进，盈利能力弹性较大，中长期净利率改善确定性仍强。预计公司2024-2026年EPS为0.69/1.28/2.14元，当前股价对应PE分别为37/20/12倍，维持“买入”投资评级。

　　风险提示

　　宏观经济下行风险、行业增速放缓风险、门店扩张不及预期、市场竞争加剧风险等。