煤铝复产，Q2业绩环比提升
神火股份(000933)
事件
8月19日，公司公布24年半年报，1H24实现营收182.21亿元，同比-4.65%；归母净利22.84亿元，同比-16.62%；扣非归母净利21.57亿元，同比-21.35%。2Q24实现归母净利11.94亿元，环比+9.45%，同比+0.04%。
点评
Q2煤铝产量环比恢复，业绩环比实现增长。（1）云南自2024年3月16日放开部分负荷管控，云南神火5月中旬已全部启动。云南电解铝产销量环比提升；（2）一季度受省内煤企安全事故、政府严管理政策等因素影响，产销量不及预期，4月份起已恢复至正常水平。铝产品产销量年度计划完成度接近过半，铝煤产销量环比回升，叠加二季度铝煤价格有所上涨，公司Q2业绩实现环比增长。另外，Q2电解铝板块成本涉及启槽费用，因此对单季度利润略有影响。
云南神火新增预焙阳极产能，公司总体逐步实现自给。公司在新疆配套建设了40万吨/年阳极炭块，且今年4月转让了神火发电51%股权，其16万吨阳极炭块不再纳入公司合并报表范围。而此前云南神火预焙阳极主要依靠外购，本次新建的40万吨/年的产能有利于云南神火对预焙阳极的自给，一体化布局更进一步。丰水期来临，云南神火吨铝利润有望进一步扩张。随着云南6月丰水期电价的下降，预计Q3云南神火吨铝电力成本环比降有所下降，丰水期利润有望进一步扩张。通过半年报子公司净利润和两地销量计算，1H24公司新疆煤电吨铝净利接近3000元/吨，而云南神火约为1500元/吨，预计三季度云南神火吨铝利润有望向新疆煤电逐步接近。
供改提振行业长期业绩稳定性，估值体系逐步向资源端倾斜。随着电解铝行业产能红线逐步达到，预计25年以后国内产量增速显著下滑，而需求端受益于新能车及光伏等领域应用而稳健增长，电解铝环节供需缺口逐步扩大，预计行业盈利稳定性将得到进一步增强，估值体系或将逐步从冶炼加工转移至上游资源定价。
盈利预测&投资评级
预计公司24-26年营收分别为398/422/433亿元，归母净利润分别为43.51/57.67/73.07亿元，EPS分别为1.93/2.56/3.25元，对应PE分别为8.82/6.66/5.25倍。维持“买入”评级。
风险提示
产品价格大幅波动；电解铝限产风险；生产成本大幅上涨。
