安井食品24Q2点评：主业稳健待复苏

　　安井食品(603345)

　　主要观点：

　　公司发布24年半年报：

　　24Q2：收入37.9亿（+2.3%），归母3.6亿（-2.5%）；扣非3.5亿（+0.8%）；

　　24H1：收入75.4亿（+9.4%），归母8.0亿（+9.2%）；扣非7.7亿（+11.1%）；

　　收入符合、利润低于市场预期。

　　另公司H1分红比例50.2%，较同期30.1%大幅提升。

　　收入端：Q2主业拉动增长

　　产品拆分：Q2速冻调制食品/速冻面米/速冻菜肴收入同比+13.6%/-1.4%/-7.1%。安井主业收入同比+10%，其中锁鲜装与丸之尊表现突出；第二曲线拖累，其中冻品先生同比+1.4%/安井小厨+90%/新宏业-30%/新柳伍-1%。

　　分区域：Q2华东/华北/华中/东北/华南/西北/西南/境外收入同比+3.3%/-2.7%/-3.3%/-3.0%/+9.8%/-4.1%/+33.5%/+7.7%，西南华南表现相对较好。

　　盈利端：促销及股权激励影响业绩

　　Q2毛利率/归母净利率各21.3%/9.6%，同比+1.4/-0.5pct，主因原料价格低位、产能利用率提升及锁鲜装与丸之尊等高毛利产品带动主业结构提升，部分被促销费用抵消。销售/管理/研发/财务费率同比-0.1/+1.1/+0.1/+0.1pct，管理费率抬升由于股权激励费用Q2增2800w。

　　投资建议：估值低，维持“买入”

　　我们的观点：

　　公司为餐饮供应链核心标的，主业销地产优势明显，渠道执行力强，持续受益份额提升&结构升级；持续关注第二曲线冻品先生、安井小厨、新宏业新柳伍复苏情况。

　　盈利预测：我们预计2024-2026年公司营业收入149/164/181亿元，同比+5.9%/+10.2%/+10.3%（原预测159/181/206亿元）；归母净利润16/18/21亿元，同比+7.8%/+15.3%/+13.7%（原预测17/20/24）；当前股价对应PE分别为15/13/12倍，估值处历史低位，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。