核电单次核准超预期，核建产业链景气进一步验证

　　中国核建(601611)

　　投资要点：

　　事件：8月19日，经国务院常务会议审议，决定核准江苏徐圩一期工程等五个核电项目。会议强调，安全是核电发展的生命线，要不断提升核电安全技术水平和风险防范能力，加强全链条全领域安全监管，确保核电安全万无一失，促进行业长期健康发展。

　　本次会议核电核准数量共11台（10台三代+1台四代），创单次会议核准机组数新高。本次核准项目分别为：1）中广核广东陆丰1、2号机组，堆型为CAP1000；2）中广核浙江三澳3、4号机组，堆型为华龙一号；3）中广核招远1、2号机组，堆型为华龙一号；4）国电投白龙1、2号机组，堆型为CAP1000；5）中核徐圩1、2号机组，堆型为华龙一号，以及1台高温气冷堆机组。此前我国单次会议核准核电机组数从未突破过10台，本次会议核准数量超预期。

　　核电工程建设高峰或将至，此轮景气周期有望超预期。碳中和背景下我国电力结构开始重塑，核电定位为新型电力系统中的基荷能源，有望破解电力“不可能三角”，加速具有必要性。但相较全球（9%）和发达国家（普遍超过20%）平均水平，我国（不足5%）核电占比仍低，潜在空间大，工程建设大有可为。根据《中国核能发展报告（2023）》，预计到2035年，我国核能发电量在总发电量的占比将达到10%左右，假设按照我国总发电量每年增长3%测算，实现目标需要再建设约106座三代核电站，我们预计未来几年新核准核电机组中枢将继续维持高位，此轮核电建设景气周期有望超预期。

　　公司核建业务下半年有望提速，业绩弹性或领跑产业。中国核建的核心业务为核电工程建设，是全球唯一连续30余年不间断从事核电建造的企业，目前公司承建了国内已建和在建的绝大多数核电机组和核岛工程建设。根据核电站核准及开工进度，我们预计，今年下半年公司核电工程业务将开始提速，明年公司将进入产业链爬坡期的收入增速高点，高峰期核电收入或将达到600-800亿，由于核电业务净利率大幅高于传统业务，实际业绩弹性预计将高于产业链可比企业，有望带来戴维斯双击机会。

　　盈利预测与估值：我们判断，公司减值高峰将近，未来潜在风险减值规模约60亿元（或有），保守起见，我们按照2024~2026年信用减值分别为21.01、24.89、22.52亿元测算，公司归母净利分别为24.30、30.57、39.66亿元，对应增速分别为18%、26%、30%，当前股价对应PE分别为10倍、8倍和6倍；若不考虑信用减值影响，公司2024~2026年归母净利分别为45.31、55.46、62.19亿元，对应增速分别为72%、22%、12%，当前股价对应PE分别为6倍、5倍和4倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：核电安全风险、项目进度不及预期