今世缘2024年中报点评：经营韧性强，省内外持续增长

　　今世缘(603369)

　　事件

　　公司公告2024年中报。24H1，公司实现总营收73.05亿元（+22.35%），归母净利24.61亿元（+20.08%）。24Q2，公司实现总营收26.34亿元（+21.52%），归母净利9.29亿元（+16.86%）。

　　指导价百元以上产品引领增长，各区域稳健增长

　　1）特A类及以上产品引领增长。24H1，公司特A+类/特A类/A类/B类/C、+21.91%/+26.05%/+14.32%/-2.32%/-8.14%，指导价百元以上产品收入占主营业务收入的94.67%，同比+0.76pct。24Q2，公司特A+类/特A类收入分别为16.82/8.10亿元，同比+21.07%/+25.30%，两者合计占主营业务收入比重95.51%，同比+0.83pct。

　　2）各区域均稳健增长。24H1，公司淮安大区/南京大区/苏南大区/苏中大区/盐城大区/淮海大区/省外收入12.81/19.05/8.18/11.19/8.05/7.31/5.99亿元，同比增长21.34%/16.62%/22.12%/32.91%/22.62%/13.98%/36.39%。24Q2，收入规模前三区域为南京/苏中/淮安大区，分别实现收入6.42/4.97/4.38亿元，对应增速14.07%/32.54%/19.47%。

　　3）批发渠道为主，经销商结构持续优化。24H1，公司批发/直销渠道实现收入71.63/0.95亿元，同比+22.13/+30.51%。24Q2末，公司经销商数量为1050家，较上季度末净增加31家。

　　盈利能力保持稳定，期间费用率优化

　　1）24H1期间费用率节约，毛利率小幅下行、投资收益和公允价值变动损益占收入比重同比下降小幅影响净利率。24H1，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为33.70%/73.79%，同比-0.63/-0.69pct。24H1，公司销售/管理/研发/财务费用率分别为13.47%/2.82%/0.32%/-1.10%，同比-1.44/+0.09/-0.01/+0.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重为0.20%/-0.36%，同比-0.60/-0.42pct。

　　2）24Q2净利率小幅下行，毛利率保持稳定。24Q2，公司总收入净利率/总收入毛利率分别为35.27%/73.02%，同比-1.40/+0.15pct。24Q2公司销售/管理/研发/财务费用率分别为12.23%/3.94%/0.48%/-1.69%，同比-0.91/+0.07/+0.01/+0.37pct；投资收益/公允价值变动收益占总收入比重-0.17%/-1.34%，同比-1.53/-1.51pct。

　　投资建议

　　我们预计公司24/25/26年归母净利为38.24/46.33/56.04亿元，增速21.94%/21.16%/20.96%，对应8月20日PE14/11/9倍（市值517亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示

　　省内竞争加剧风险、省外开拓不及预期风险、食品安全风险。