公司事件点评报告：2024H1净利润大增，受益铝价上涨及成本优势
天山铝业(002532)
事件
天山铝业发布2024半年报：2024上半年公司营业收入为137.85亿元，同比-6.83%；归母净利润为20.74亿元，同比+103.45%；扣除非经常性损益后的归母净利润为19.61亿元，同比+168.42%。
投资要点
公司2024H1利润大幅增加，主因电解铝价格上升及氧化铝产销量、价格提升
公司2024年上半年归母净利润大幅上升的主要原因为：报告期内公司主营产品电解铝平均销售价格同比上升约6.7%，电解铝完全成本与去年同期基本持平;公司氧化铝板块经营业绩同比提升108073.6%，主要是氧化铝产量同比增加6.8%、销量同比增加4%、氧化铝对外销售均价同比上升26.1%等综合因素所致。
分季度来看，公司2024年二季度利润环比一季度显著增长。2024年第二季度公司营业收入为69.60亿元，同比-11.36%，环比+1.97%；归母净利润为13.54亿元，同比+161.47%，环比+88.06%；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.55亿元，同比+200.95%，环比+77.88%。
产量稳中有进，2024H1电解铝氧化铝价格同比均有上升
产量方面，2024年上半年公司生产电解铝58.54万吨，同比+1.28%；生产氧化铝109.3万吨，同比+6.81%，生产预焙阳极26.9万吨，同比-2.57%。延续2023年情况，氧化铝和预焙阳极产量仍然保持自给自足状态。
价格方面，2024年H1长江有色市场A00铝均价19781元/吨，同比2023年H1+6.99%，环比2023年H2+4.58%；2024年H1氧化铝均价3505元/吨，同比2023年H1+12.76%，环比2023年H2+11.98%；2024年7月预焙阳极均价4488元/吨，同比2023年H1-25.12%，环比2023年H2-5.75%。
积极布局海外产能，产业一体化优势进一步增强
目前公司海外主要投资项目为：几内亚铝土矿、印尼铝土矿、印尼氧化铝项目。铝土矿方面，公司在几内亚完成了一家本土矿业公司的股权收购并获得其铝土矿的独家购买权，该项目具备生产及运输铝土矿产能约为600万吨/年，目前项目已经进入生产开采阶段，即将向国内发运；同时，公司在印尼收购三个铝土矿开采权，目前正在进行详细勘探。氧化铝方面，公司在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，目前该项目正在进行环评、征地工作。
盈利预测
预测公司2024-2026年营业收入分别为330.70、352.67、385.01亿元，归母净利润分别为42.11、47.74、52.57亿元，当前股价对应PE分别为7.6、6.7、6.1倍。
考虑到电解铝及氧化铝价格有望保持坚挺，公司产业链一体化优势较高，维持公司的“买入”投资评级。
风险提示
1）电解铝下游需求不及预期；2）公司新建项目进度不及预期；3）主要产品价格大幅下跌风险；4）原材料及能源价格波动风险等。
