首次覆盖：国内化肥和甲醇行业龙头，丙烯腈产能释放贡献利润
中海石油化学(03983)
公司是国内化肥和甲醇行业龙头企业。公司成立于2000年，于2006年上市，是中国化肥和甲醇产量最大的上市公司之一。公司主要从事化肥及化工产品的开发、生产和销售，具体产品包括尿素、磷肥及复合肥、甲醇、丙烯腈等。作为中国海洋石油集团有限公司旗下的子公司，公司具备有利经营条件。公司于海南省、湖北省及黑龙江省均设立生产基地。截至2023年12月31日，公司总设计产能为184万吨尿素、100万吨磷复肥、140万吨甲醇及27万吨丙烯腈系列产品。
2024H1扣非后净利润同比下降19.79%。公司2020-2024H1分别实现营业收入105.11亿元、134.57亿元、143.21亿元、130.41亿元、60.17亿元，分别同比下降3.97%、增长28.03%、增长6.42%、下降8.93%、下降2.74%；扣非后净利润6.59亿元、8.53亿元、15.14亿元、13.98亿元、6.22亿元，分别同比增长34.80%、增长29.53%、增长77.47%、下降7.67%、下降19.79%。公司2024年上半年利润下滑主要由于同期尿素销量降低以及磷复肥、尿素等主要产品价格下降。
丙烯腈产能释放，化肥&甲醇贡献稳定利润。2023年，公司丙烯腈项目顺利建成投产，试运行完成性能考核。2024年上半年，公司丙烯腈产能利用率70.60%，对外界客户销售收入8.25亿元，同比增长258%，税前利润1.22亿元，实现扭亏为盈。在尿素方面，公司2020-2024H1税前利润分别为6.77亿元、10.21亿元、8.41亿元、9.67亿元、3.73亿元，毛利率均超过20%；在磷肥&复合肥方面，公司2020-2024H1税前利润分别为1.04亿元、3.22亿元、1.23亿元、1.30亿元、0.81亿元；在甲醇方面，公司2020-2024H1税前利润分别为1.34亿元、10.57亿元、11.03亿元、6.37亿元、3.14亿元，2021-2024H1公司甲醇毛利率均高于25%。2020-2024H1，公司尿素、磷肥&复合肥、甲醇业务收入占比分别为80.79%、77.14%、82.00%、79.88%、81.72%，为公司贡献稳定收入及利润。
盈利预测。我们预计2024-2026年公司净利润分别为12.03亿元、13.27亿元和14.45亿元，对应EPS分别为0.26、0.29和0.31元/股。参考同行业可比公司估值，给予公司24年9倍PE，对应目标价2.34元，按照港元兑人民币0.92汇率计算，对应目标价为2.54港币，首次覆盖给予“优于大市”评级。
风险提示。原材料及产品价格大幅波动、下游需求不及预期、宏观经济下行。
