上半年归母净利润同比增长16%，医美产品矩阵有望持续丰富

　　爱美客(300896)

　　核心观点

　　上半年业绩整体增长稳健。公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润同比增长2.46%，在去年医美消费复苏高基数，以及及今年终端因消费力需求承压背景下仍实现了稳健正增长。

　　医美产品管线进一步丰富，在研项目助力中长期成长。分产品看，上半年溶液类注射产品实现营业收入9.76亿元，同比+11.65%，凝胶类注射产品实现营业收入6.49亿元，同比+14.57%。上半年公司增资控股艾美创医疗科技（珠海）有限公司，该公司旗下拥有“嗨爆水”水光仪，拓展了公司在医美设备领域的布局。在研项目看，公司肉毒研发项目已获注册上市许可受理，进入审评阶段，利拉鲁肽注射液完成I期临床试验。

　　费用率优化，现金流状况良好。公司2024上半年毛利率94.91%，同比-0.5pct，其中主要系溶液类注射产品毛利率同比下降1.12pct影响。销售费用率/管理费用率分别为8.52%/4.09%，分别同比-1.67pct/-1.4pct，降本增效下费用率管控良好。研发费用率7.59%，同比+0.44pct，继续保持研发投入。上半年存货周转天数115，较去年略降3天。上半年实现经营性现金流净额11.5亿元，同比+17.76%，现金流状况良好。

　　风险提示：在研项目进度不及预期；终端销售不及预期；竞争环境恶化。投资建议：中长期看，医美行业中长期渗透率仍有较大提升空间，合规监管趋势下龙头企业的优势也将进一步凸显。公司着眼未来持续完善旗下产品管线，有望打开远期增长空间；渠道端精细化布局终端优质医美机构，进一步夯实医美龙头地位。出于当前消费力承压背景下，对短期终端医美消费的景气度的谨慎考虑，我们下调公司2024-2026年归母净利润至23.9/28.94/33.97亿元（前值分别为25.01/32.77/40.93亿元），对应PE分别为20.8/17.1/14.6倍，维持“优于大市”评级。

　　公司2024上半年实现营收16.57亿元，同比+13.53%，归母净利润11.21亿元，同比+16.35%，扣非净利润10.89亿元，同比+16.58%。单二季度看，营收同比增长2.35%，归母净利润5.93亿元，同比增长8.03%，扣非净利润5.6亿元，在去年医美消费复苏高基数及今年终端因消费力需求承压下仍实现了稳健正增长。