系列点评一：24Q2业绩符合预期 以旧换新政策驱动内需

　　中国重汽(000951)

　　事件：公司发布2024年半年度报告，2024H1营收244.01亿元，同比+20.87%；归母净利6.19亿元，同比+24.68%；扣非后归母净利5.82亿元，同比+18.15%。

　　24Q2业绩符合预期盈利能力保持稳定。1）收入端：2024Q2营收129.74亿元，同比+18.23%，环比+13.54%，产品优化升级加快，销量提升带动公司收入端持续向好；2）利润端：2024Q2归母净利3.44亿元，同比+26.60%，环比+25.71%；扣非3.19亿元，同比+17.73%，环比+21.54%。2024Q2毛利率达7.17%，同比-0.26pct，环比-0.70pct，受到会计准则变更影响；净利率达3.68%，同比+0.42pct，环比+0.47pct。公司产品竞争力和质量不断提升，盈利能力维持稳定高水平；3）费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别0.63%/0.77%/1.54%/-0.43%，同比分别-0.84/+0.76/+0.49/+0.03pct，环比分别-0.27/-0.04/-0.24/+0.15pct，公司持续高度重视研发，研发投入保持较高水平，同时降本增效效果显著，带动公司费用率环比下行。

　　以旧换新政策细则发布行业需求端有望再发力。7月31日，《关于实施老旧营运货车报废更新的通知》发布，明确老旧营运货车报废更新分三档予以补贴，补贴上限达14万元，有望带动内需增长。根据方得网，截至2022年我国国三重卡保有量约36万辆，我们假设以旧换新政策带来20%的置换需求，将直接拉动约7.2万辆的新增内需。公司上半年累计实现重卡销售70,537辆，同比+15.78%，作为重卡行业龙头企业，下半年有望最大程度受益以旧换新政策。

　　天然气重卡渗透率高增公司天然气重卡加速起量。7月我国重卡天然气重卡批发销量为1.8万辆，同比+68.9%，环比+10.5%，月度渗透率38.5%，同比+13.7pct，环比+4.1pct。天然气重卡渗透率提升明显，2024年上半年公司累计实现天然气重卡销售2.8万辆，同比+273.4%。展望全年，天然气重卡维持高度景气，有望拉动公司天然气重卡起量。

　　投资建议：重卡行业周期底部向上，公司作为重卡龙头企业，有望受益于以旧换新政策带来的内需增长，实现销量增长。我们预计公司2024-2026年营收分别为498.0/611.0/691.0亿元，归母净利为14.3/18.2/21.8亿元，对应EPS分别为1.22/1.55/1.86元。按照2024年8月22日收盘价14.36元，对应PE分别为12/9/8倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：行业复苏不及预期；天然气价格波动；销量不及预期；原材料价格波动等。