珠江啤酒：大单品放量助力结构升级，利润端弹性凸显

　　珠江啤酒(002461)

　　事件：珠江啤酒发布2024半年报，2024H1实现营收29.86亿元，同比+7.69%，归母净利润5.00亿元，同比+36.52%，扣非归母净利润4.76亿元，同比+41.72%。2024Q2实现营收18.78亿元，同比+8.07%，归母净利润3.79亿元，同比+35.63%，扣非归母净利润3.71亿元，同比+40.61%。

　　二季度量价齐升，97纯生持续放量，推动吨价同比高增6.7%。二季度啤酒行业受到雨水天气以及餐饮走弱影响销量有所下滑，据国家统计局数据显示，2024年1-6月中国规模以上啤酒企业累计产量1908.8万吨，同比增长0.1%。2024H1公司销量/吨价分别为69.85万吨/4116元/吨，同比+1.4%/+6.7%，销量增速好于行业，97纯生放量增长带动吨价提升超预期。分结构，2024H1高档/中档/大众化产品分别实现收入20.40/6.48/1.87亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，高档收入占比达70.95%，同比提升5.4pct。以零度为主的中档酒上半年销量预计双位数下滑，高档啤酒销量同比增长14.3%，根据渠道调研，预计纯生系列销量占比超过55%，97纯生增长超过30%。97纯生通过保持较高的奖盖投放、完善数字化系统等方式推动增长，同时抢占了竞品的部分市场份额。97纯生是上市第5年正处成长期的大单品，同价位竞品相对老化之下看好势能持续释放。分区域，2024H1华南/其他地区收入27.83/2.03亿元，同比+8.53%/-2.64%，广东省内增长有韧性，省外北方区域表现相对疲软。分渠道，2024H1普通/商超/夜场/电商分别实现收入27.24/0.84/0.45/0.22亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，商超渠道增长较快，夜店渠道承压。截至2024Q2末广东/其他地区经销商数量637/963家，环比年初净增加+33/+96家，公司以广交会、糖酒会、招商会等多种渠道开展全国招商，珠江原浆体验店布局突破400家，营销外延式发展步伐持续加快。

　　降本增效明显，二季度净利率创历史新高。成本端，2024H1吨成本下降0.8%至2179元/吨，主要系吨折旧及吨人工成本下滑。2024H1公司毛利率达49.03%，同比+3.6pct，2024Q2公司毛利率达53.11%，同比+4.9pct，毛利率上升预计主因产品结构升级以及成本优化所致。2024Q2税金及附加/销售/管理费用率分别为7.97%/13.06%/5.39%，同比-0.37/-0.28/-0.5pct，公司费用率优化明显，降本增效明显。2024H1归母净利率/扣非归母净利率达17.10%/15.93%，同比+3.5/+3.8pct，2024Q2归母净利率/扣非归母净利率达20.49%/19.78%，同比+4.0/+4.6pct，公司产品结构推升以及成本费用持续优化，利润端充分释放弹性。

　　投资建议：预计2024-2026年收入增速8%/8%/7%，归母净利润增速分别为41%/18%/13%，EPS分别为0.40/0.47/0.53元，对应PE分别为21x/18x/16x，按照2024年业绩给予23倍，目标价9.20元，给予“增持”评级。

　　风险提示:食品安全风险、结构升级不及预期、行业竞争加剧风险。