大修时间增加致发电量增速放缓，新增核准6台核电机组
中国广核(003816)
核心观点
电量和业绩同比小幅增长。2024年上半年，公司实现营业收入393.77亿元，同比增长0.26%，归母净利润71.09亿元，同比提高2.16%；扣非归母净利润69.60亿元，同比增长0.10%。公司运营管理的核电机组总发电量1133.78亿kWh，同比增长0.08%；上网电量1060.10亿kWh，同比增长0.09%。其中，第二季度公司实现营业收入201.95亿元，同比下降3.77%，环比增长5.28%；归母净利润35.05亿元，同比增长0.93%，环比下降2.75%；公司总发电量为582.98亿kWh，同比下降0.22%，环比增长5.84%；上网电量541.96亿kWh，同比下降1.52%，环比增长4.60%。
大修时间增加致发电量增速放缓。2024年上半年公司管理的28台在运核电机组完成了10个换料大修，日历总天数约为523天，较上年同期增加了110天，导致公司在运机组平均利用小时数3659小时，较上年同期减少了88小时，公司在防城港3号达产、4号投产及台山机组恢复并网的情况下总发电量增速较低。下半年公司计划新开展8个换料大修，较上年同期减少2次。
新增核准6台核电机组，核电业务长期发展确定性高。2024年8月19日，国务院总理李强主持召开国务院常务会议，决定核准5个核电项目共11台核电机组，公司山东招远1号、2号机组（华龙一号，单机容量1214MW），苍南3号、4号机组（华龙一号，单机容量1215MW），陆丰核电1号、2号机组（CAP1000，单机容量1245MW）。至此，公司在手16台在建或核准待建机组。
定向发行可转债，优化财务结构。公司发布向不特定对象发行A股可转债预案，拟募集不超过49亿元，向原A股股东实行优先配售，债券利率待定。可转债转股价格不低于募集说明书公告日前二十个交易日公司A股股票均价和前一个交易日公司A股股票交易均价之间的较高者。按2024年8月22日收盘价测算，预计摊薄EPS约2%。
风险提示：电价下调，用电量增速不及预期，政策不及预期，核安全风险。
投资建议：下调盈利预测，维持“优于大市”评级。考虑到上半年公司发电量增速有所放缓，新建机组或致财务费用等支出增加，预计2024-2026年公司营收851.4/924.7/994.0亿元（原为884.8/952.9/1020.6亿元）；归母净利润分别为117.3/126.2/141.4亿元（原为119.8/131.2/144.2亿元），同比增速9/8/12%；每股收益0.23/0.25/0.28元，当前股价对应2024年PE分别为21.8/20.21/18.1x，维持“优于大市”评级。
