2024年半年报点评：化妆品业务调整致短期业绩承压，静待变革成效释放

　　华熙生物(688363)

　　投资要点

　　公司披露2024H1业绩：2024H1营收28.11亿元，yoy-8.61%；归母净利3.42亿元，yoy-19.51%；扣非归母净利3.16亿元，yoy-12.38%。2024Q2公司实现营收14.50亿元，yoy-18.09%，归母净利0.98亿元，yoy-56.10%。2024H1整体承压主因公司主动进行战略调整影响市场拓展，以及变革期内费用短期增长导致。

　　化妆品业务继续调整，优化产品结构打造大单品系列，加强自营渠道。2024H1功能性护肤营收为13.81亿元，同比-29.74%，占比为49.29%。2023年以来，公司主动对功能性护肤品业务提出变革，对各大品牌进行阶段性调整。24年在产品、渠道等层面有所突破：①产品：持续打造大单品及大单品系列，不断推新。24H1润百颜“白纱布”系列线上销售收入增长超30%，“白纱布”大单品系列营收占比超润百颜整体营收50%，润百颜布局胶原蛋白抗老领域，推出新品“元气弹”次抛；米蓓尔“蓝绷带”系列营收占比超米蓓尔整体营收60%。②渠道：提高自营渠道的占比，24H1润百颜、Bio-MESO肌活自营渠道占比超过60%。

　　原料业务稳健增长，医疗终端经变革后呈高速增长。2024H1原料/医疗终端/功能性食品营收分别为6.30/7.43/0.29亿元，同比分别+11.02%/+51.92%/-11.23%，占比分别为22.47%/26.51%/1.73%：①原料业务：得益于国际化战略持续深化，原料出口营收同增19.30%，占原料业务收入比重过半，达52.06%。24H1注射级非动物源软骨素钠、医疗器械级重组胶原蛋白、医药级小分子HA、无菌HA等已完成试产；②医疗终端：经过2-3年的变革后呈高速成长，其中皮肤类医疗产品实现收入5.55亿元，高增70.14%，润致娃娃针收入同增超过200%。24H1三类械“注射用透明质酸钠复合溶液”已于2024年7月获得NMPA批准上市；三类械水光产品进入注册申报阶段，有望成为首批合规上市的水光适应症产品，公司预计自主研发的三类械胶原蛋白有望于24H2进入临床阶段;③功能性食品：目前仍处于调整和消费者教育的初期阶段。

　　毛利率维持较高水平，费用刚性导致期间费用率提升。①毛利率：24H1为74.52%，同比-0.72pct，24Q2毛利率为73.38%，同比-0.43pct；②期间费用率：24H1同比-0.66pct至57.54%，24Q2同增+5.73pct，主要系刚性支出下管理/销售/研发费用率24Q2同比+2.24/+1.44/+1.38pct；③销售净利率：结合毛利率及费用率，以及政府补助为主的非经收益同减3823万元，24H1销售净利率同比-2pct至12%，24Q2同比-6pct至7%。

　　盈利预测与投资评级：华熙生物是全球透明质酸产业龙头，“四轮驱动”下一体化优势稳固。考虑护肤板块战略调整增速暂时承压，我们将公司2024-26年归母净利润预测由7.3/8.5/10.1亿元下调至6.5/7.7/9.2亿元，对应PE分别为39/33/28X，维持“买入”评级。

　　风险提示：行业竞争加剧，新品推广不及预期等。