中航高科点评报告：业务规模稳扩张，新质生产强布局
中航高科(600862)
摘要：
事件：公司发布2024年半年报，24H1实现营收25.47亿元（YoY+5.58%）；归母净利6.04亿元（YoY+9.47%）；扣非净利5.94亿元（YoY+9.84%）。
2024任务完成过半，24Q2业绩符合预期：24H1营收25.47亿元，归母净利6.04亿元，同比增长9.47%。其中24Q2营收12.30亿元（YoY+5.97%，QoQ-6.65%），归母净利2.53亿元（YoY+16.44%，QoQ-28.05%）。公司2024年经营目标为营收50亿元，利润总额12.82亿元，已分别完成全年经营工作目标的50.94%和54.95%，实现时间过半、任务过半，业绩符合预期。
航空新材料业务24H1营收25.18亿元（YoY+6.12%），归母净利润6.33亿元（YoY+10.25%），主要系主要预浸料及炭刹车产品交付增长；航空先进制造产业化业务正在调整和转型，营收0.16亿元(YoY-37.59%)，归母净利润-0.12亿元，同比减亏；优材百慕国内外订单增长明显，营收1.17亿元（YoY+105.68%），净利润0.15亿元，实现扭亏为盈。
24H1公司毛利率37.25%，同比下滑0.4pct，其中Q2毛利率33.01%，同比下滑1.6pct。公司期间费用率8.6%，同比降低1.4pct，其中因折旧和保险费减少，管理费用率同比下降1.1pct。
应收项和应付项同步增长，业务规模稳定扩张：公司应收账款和票据43.19亿元，较期初增长8.78亿元，主要系预浸料产品收入集中在下半年收回所致。同期应付项19.26亿元，较期初增长8.68亿元，主要系航空工业复材采购材料款增加。应收项与应付项同期增长，预示公司业务持续稳定推进，有望圆满完成全年计划。
发展新质生产力，加强强链补链布局。商发方面，公司与商发开展复合材料结构方面合资合作，目前双方共同组建的合资公司已开始运行，正在开展能力建设工作；通航方面，公司已着手论证以低空、无人机为代表的通用航空复合材料及结构件业务拓展方案，发展新质生产力；装备业务方面，公司预计加快其改革转型，后续形成复材模具、专用装备和特种加工等新的产品线；非航方面，公司有望推进非航空复合材料业务改革发展，拓展战略新兴产业。
后续生产资源配置计划中，产能稳步提升在即。公司“炭材料制品生产线建设项目”已投产试运营。此外，“先进航空预浸料生产能力提升项目”已完成工程建设，建成后，将成为国内首条数智化先进预浸料生产线，投产后预浸料产能将大幅提升。未来，公司计划利用存量土地进一步加强生产资源配置，形成一级供应商能力，目前正在进行项目论证和方案设计阶段。
投资建议：公司持续开展新一代航空复合材料和结构成型关键技术攻关，参与关键型号的研制和交付，已成为核心卡位企业。同时，公司积极发展新质生产力，加强强链补链布局，有望形成新的业绩增长点。预计公司2024-2026年归母净利润分别为11.30/13.34/16.08亿元，EPS分别为0.81/0.96/1.15元，当前股价对应PE分别为22.80/19.32/16.03倍，公司业绩稳中向好，维持“推荐”评级。
风险提示：下游行业需求波动的风险；客户延退验收的风险：产能释放进度不及预期的风险：市场竞争和军品审价导致毛利率下降的风险。
