主粮盈利能力提升，电商直销收入高增长

　　乖宝宠物(301498)

　　核心观点：

　　事件：公司发布2024年中期报告。24H1公司营收24.27亿元，同比+17.48%；归母净利润为3.08亿元，同比+49.92%；扣非后归母净利润为2.91亿元，同比+42.28%。其中24Q2公司营收13.29亿元，同比+14.48%；归母净利润1.60亿元，同比+32.64%；扣非后归母净利润为1.53亿元，同比+26.83%。

　　24Q2公司收入稳增长，毛利率提升显著。24H1公司业绩增长的主要原因包括自有品牌收入增加、直销渠道销售占比增加、主粮产品毛利率显著提升等。24H1公司综合毛利率42.05%，同比+7.84pct；期间费用率为25.76%，同比+4.66pct。24Q2公司综合毛利率42.80%，同比+8.59pct；期间费用率为27.34%，同比+6.44pct。

　　自有品牌618战绩亮眼，发布汪臻醇品牌布局高端狗粮赛道。公司自有品牌业务处于战略核心地位，麦富迪、弗列加特等自有品牌知名度持续提升。从24年618战绩来看，弗列加特全网销售额超1亿元，同比增长超230%，在天猫、抖音、京东等平台均有翻倍级增长；麦富迪、弗列加特等自有品牌合计销售额突破4.7亿元，同比增长超40%，其中barf、双拼粮、羊奶肉等爆品系列均有优异表现。此外，24H1公司新设汪臻醇品牌，与弗列加特同产线生产，目前其天猫旗舰店拥有2款主粮和1款零食产品，公司进一步拓展在高端狗粮赛道的自有品牌布局，或成为未来新增长点。

　　主粮毛利率提升显著，电商平台直销收入高增长。分产品来看，24H1公司主粮、零食分别实现收入11.99亿元、11.94亿元，同比+18.45%、+17.32%；占总营收的比分别为49.4%、49.2%；毛利率分别为44.70%、39.19%，同比+12.78pct、+3.19pct。分渠道来看，公司在境内已实现线上线下全渠道运行格局，其中线上业务规模呈上升趋势，直销占比增加。24H1公司在阿里系/抖音平台、京东/拼多多等平台分别实现直销收入6.07亿元、2.60亿元，同比+50.71%、+92.67%；占主营收入比例为25.10%、10.75%，同比+5.54pct、+4.20pct。未来公司将通过线下渠道引导消费者，线上渠道满足复购便利需求，进一步提升公司业绩。

　　投资建议：公司作为国内宠物食品龙头企业，自有品牌业务增速亮眼，代工业务规模扩张中，在建产能进展顺利有望持续放量。考虑国内宠食行业整体扩容档势，公司未来业绩高弹性增长可期。我们预计公司2024-2025年EPS分别为1.42元、1.79元，对应PE为34、27倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：原材料价格波动的风险：产品销量不及预期的风险：汇率波动的风险：贸易摩擦的风险