2024年中报点评：营收增长宠物发力，兽药利润承压

　　瑞普生物(300119)

　　投资要点

　　业绩总结：公司8月23日发布2024年中报，2024H1公司实现营业收入10.99亿元，同比+10.56%，实现归母净利润1.59亿元，同比-10.73%，扣非归母净利润1.38亿元，同比-9.31%。单二季度公司实现营业收入5.66亿元，同比+2.63%，归母净利润0.72亿元，同比-26.56%，扣非归母净利润0.62亿元，同比-30.76%。

　　点评：营收保持增长，毛利率有所下降。上半年公司面临下游养殖成本管控及动保产品边际传导的影响，经营业绩受到了较大挑战，公司通过布局宠物板块与集团客户战略合作业绩上表现出一定的韧性。上半年，禽用生物制品实现销售收入4.90亿元，同比增长14.88%。制剂及原料药业务实现收入4.8亿元，同比增长2.29%。但因养殖景气度总体低迷，市场竞争激烈.公司毛利率同比下降3.46pp，其中，禽用疫苗毛利率同比下降0.66pp，原料药及制剂毛利率同比下降6.18pp。

　　研发投入连续增长，研发驱动核心竞争力发展。2024年上半年研发投入9,671.46万元，占营业收入的比重达8.80%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。近三年持续的高饱和研发投入，将不断推进产品迭代升级、工艺创新，建立高品质、多元化、全品类的产品矩阵，构成市场份额扩容的核心驱动力。

　　宠物动保蓝海市场有待开拓，公司宠物板块保持高速增长。报告期内实现营业收入3,400万元，同比增长率超过100%。其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破百万头份，成为宠物板块又一爆品；公司加强渠道建设，全国招商40多家，覆盖医院门店5,700+；覆盖瑞派宠物医院500多家，覆盖率超90%。随着宠物板块未来狂犬疫苗、猫四联mRNA疫苗、猫传染性腹膜炎病毒疫苗、口服剂型驱虫药等近年新产品的持续推出，宠物药苗产品矩阵进一步丰富，产品竞争力将持续提升，带动业绩持续增长。

　　盈利预测与投资建议。我们预计2024~2026年公司EPS为1.1、1.35、1.61元，对应动态PE11、9、7倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：养殖端突发疫病、下游需求不及预期、研发进度不及预期等风险。