点评报告：盈利能力提升明显，高端产品表现亮眼

　　珠江啤酒(002461)

　　 报告关键要素:

　　8 月22日，公司发布 2024年半年度报告。报告显示，公司2024H1/2024Q2实现营业收入 29.86/18.78 亿元（YoY+7.69%/+8.07%），实现归母净利润 5.00/3.79 亿元（YoY+36.52%/+35.63%），实现扣非归母净利润4.76/3.71 亿元（YoY+41.72%/+40.61%）,公司业绩表现好于此前预期。

　　投资要点:

　　毛利率、净利率均有明显提升，销售费用率、财务费用率略有增加，管理费用率、研发费用率略有下滑。2024H1/2024Q2 公司毛利率为49.03%/53.11%，同比+3.57pcts/+4.87pcts；2024H1/2024Q2 公司净利率为 17.01%/20.49%，同比+3.46pcts/+4.00pcts，毛利率和净利率的提升幅度在 2024Q2 进一步加大，我们判断毛利率提升主要原因是原料成本下降以及产品结构升级所致。2024H1 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 14.38%/6.37%/3.10%/-2.18%，同比+0.29pcts/ -0.46pcts/-0.13pcts/+0.86pcts; 2024Q2 公司销售费用率/管理费用率/研发费用率/财务费用率分别 13.06%/5.39%/3.13%/-1.36%，同比-0.28pcts/ -0.50pcts/0.00pcts/+1.40pcts。

　　商超、电商渠道发力，高端产品表现亮眼，华南地区表现好于其他地区。按渠道分类，按渠道看，公司 2024H1 普通/商超/夜场/电商营收分别为27.24 亿元/0.84 亿元/0.45 亿元/0.22 亿元，同比+7.80%/+36.74%/-6.73%/+13.21%，占比分别为 94.75%/2.93%/1.55%/0.77%，商超和电商渠道营收增速较快。按产品分类，公司高端产品主要为纯生啤酒、雪堡啤酒，中档产品主要为零度啤酒，大众化产品主要为传统啤酒等。2024H1高档/中档/大众化产品营收分别为 20.40 亿元/6.48 亿元/1.87 亿元，同比+17.19%/-13.40%/+11.95%，占比分别为 70.95%/22.54%/6.51%，高端产品占比最高且增速第一。2024H1 公司实现啤酒销量 69.85 万吨，同比增长 1.41%，高档啤酒产品销量同比增长 14.30%。按地区分，2024H1 公司在华南地区/其他地区分别实现营收 27.83 亿元/2.03 亿元，同比+8.53%/-2.64%，占比分别为 93.19%/6.81%，华南地区为公司主要辐射地。2024H1 经销商净增加 129 家，其中广东地区净增加 33 家。

　　丰富产品矩阵规模，产品力持续增强。公司围绕着“啤酒+”突破品牌边界，和体育、音乐、美食元素相融合，积极举办了珠江啤酒·音乐节、联动了体育赛事和啤酒节等活动。公司积极推进“珠江啤酒+珠江琶醍”的文旅双品牌建设，在园区内引入 12 个优品牌，例如粤港澳大湾区文化体育艺术品牌等。公司持续研发新产品，把握高端化、数智化趋势，推进柔性生产技术改造升级，推出新产品珠江 P9、珠江啤酒 1985 等。其中“珠江啤酒-南越虎尊”获 2023 年度粤酒新锐产品奖。

　　盈利预测与投资建议：当前公司高端化持续进行，有望通过释放高端产品利润维持稳健增长，且 2024 年原材料成本下降提升公司盈利能力，带动公司净利润显著提升。我们根据最新数据调增盈利预测，预计公司2024-2026 年 归 母 净 利 润 为 8.49/9.02/9.70 亿 元 （ 更 新 前 为7.15/7.91/8.63 亿元），同比增长 36.13%/6.28%/7.54%，对应 EPS 为0.38/0.41/0.44 元/股,8 月 26 日收盘价对应 PE 为 23/21/20 倍，维持“增持”评级。

　　风险因素：市场变动风险，原材料供应及价格波动风险，行业竞争风险，食品安全风险。