24H1点评：薇旖美延续亮眼增长，整体盈利能力显著提升

　　锦波生物(832982)

　　事件：公司发布24H1业绩，实现营收6.03亿元/+90.59%，实现归母净利润3.10亿元/+182.88%，扣非归母净利润3.04亿元/+192.34%。24Q1/24Q2分别实现营收2.26/3.77亿元，同比+76.09%/+100.45%，归母净利润1.01/2.08亿元，同比+135.72%/+213.41%，扣非归母净利润0.98/2.06亿元，同比+142.38%/+225.90%。2024H1公司拟每10股派发现金红利10元（含税）。

　　点评：

　　三大业务板块均实现收入快速增长、毛利率提升。①医疗器械实现收入5.31亿元/yoy+91.84%，毛利率94.43%/yoy+1.7pct，医疗器械产品的销售增长主要来自以A型重组人源化胶原蛋白为核心成分的植入剂产品（三类医疗器械）。植入剂方面，公司产品重组III型人源化胶原蛋白冻干纤维聚焦纠正眼周鱼尾纹、眉间纹、额头纹，以直销为主，推广自主品牌“薇旖美”，截至2024年6月30日，已覆盖终端医疗机构约3000家。②功能性护肤品实现收入0.48亿元/yoy+53.94%，毛利率64.76%/yoy+0.72pct。③公司积极开拓原料市场，原料及其他小计实现收入0.24亿元/yoy+180.07%，毛利率83.03%/yoy+18.32pct。

　　产品的收入结构变化及各业务板块的毛利率提升拉动综合毛利率增长，规模效应下费用率显著优化、净利率提升。24H1公司综合毛利率91.58%/yoy+2.43pct，主要系医疗器械板块收入增长较快，且其中毛利率较高的重组胶原蛋白医美植入剂收入占比提升，24H1单一材料医疗器械业务4.8亿元/yoy+105%，毛利率96.21%，同比提升0.81pct，贡献了医疗器械板块主要的收入及毛利增长。24H1期间费用率32.01%/yoy-15.92pct，其中销售/管理/研发/财务费率分别为17.87%/9.25%/4.10%/0.8%，同比分别-3.09/-2.95/-8.92/-0.97pct，营收高速增长带来的费用摊薄效应逐渐显著，我们认为主要是三类医疗器械产品收入快速增长及净利率的提升。24Q1/24Q2销售净利率分别为44.95%/55.16%，同比分别提升11.47/20.16pct，其中24Q2净利率环比大幅提升10.21pct。

　　盈利预测：我们预计公司2024-2026年归母净利分别为6.13/8.52/10.59亿元，同增104.5%/38.9%/24.3%，对应8月27日收盘价PE为25/18/14X。重组胶原蛋白行业高景气度持续兑现，考虑到锦波在医美领域的领先地位，维持“买入”评级。

　　风险因素：研发不及预期风险、新品不及预期风险、行业竞争加剧风险。