光储盈利能力优异，竞争实力彰显
阳光电源(300274)
主要观点：
Q2利润稳健增长，费用率显著改善
公司2024H1实现营业收入310.2亿元，同比+8.38%，归母净利润49.6亿元，同比+13.90%，其中Q2实现归母净利润28.6亿元，同/环比+0.6%/36.6%。盈利能力方面，Q2实现毛利率/净利率29.5%/15.97%，环比-7.2/-1.1pct，主要系国内收入占比提升；Q2期间费用率为10%，环比-6.8pct，主要系规模效应带动，销售费用率同比明显改善。
光伏逆变器优势稳固，充分受益于量增
公司H1光伏逆变器等电力电子转换设备收入130.9亿元，同比+12.6%，毛利率37.62%，同比+1.7pct，主要受益于成本控制能力提升叠加海外收入增长。据索比光伏网统计，公司2024年H1光伏逆变器中标规模达25GW，市场份额达19.2%，位居国内第二，行业地位稳固。展望后续，光伏逆变器竞争格局及价格相对稳定，公司积极推进产品迭代降本叠加规模效应提升，盈利支撑明显，有望充分受益于全球光伏装机增长。
储能盈利水平显著提升，海外订单有望于下半年集中释放
公司H1储能系统收入达78.2亿元，同比-8.3%，主要系储能系统价格下跌和出货区域结构调整；储能毛利率达40.08%，同比+12.61pct，受益于上游电芯材料降价、公司通过产品迭代促进降本以及规模效应提升，储能业务实现盈利能力提升。展望后续，美国有望进入降息周期，大储并网延期问题逐步缓解，叠加中东及东南亚等新兴市场订单交付，我们预计公司下半年海外市场出货占比有望提升，支撑盈利水平。
投资建议
考虑到公司国内及欧美储能出货和新兴市场订单高增，我们上调公司24-26年归母净利润预测为119.86/141.46/169.86亿元（原值为107.56/125.21/154.08亿元），对应PE12/10/9倍，维持“买入”评级。
风险提示
储能装机不及预期；订单交付节奏不及预期；贸易限制政策风险。
