2024年半年报点评：Q2表现超预期，继续掘金新疆、西藏市场

　　易普力(002096)

　　公司披露2024年半年报：24H1实现营业收入39.14亿元，同比-2.15%，实现归母净利润3.51亿元，同比+15.43%，扣非归母净利润3.40亿元，同比+16.02%。其中24Q2单季度收入21.38亿元，同比-7.04%，归母净利润2.16亿元，同比+23.75%，扣非归母净利润2.09亿元，同比+24.79%。

　　24H1归母净利增速明显高于收入，主因系降本增效+费用压降

　　（1）24H1公司整体收入同比-2.15%，主因系①受宏观经济影响、部分区域民爆市场需求不足，②公司战略性退出部分低效市场。收入结构方面，民爆器材产品收入9.61亿元、同比-21.7%，爆破服务业务收入27.64亿元、同比+6.8%；（2）24H1公司归母净利润同比+15.43%，明显高于收入增速，主因系①核心市场区域形成显著规模效应，爆破服务营业收入稳步提升、有效促进利润增长；②重组完成后，融合创效进一步凸显，在降本增效、期间费用压降等方面持续发力。1）毛利率方面，24Q2公司毛利率26.03%，同比+3.41pct、环比+4.75pct，其中爆破服务业务毛利率20.95%、同比+2.49pct，工业炸药毛利率33.65%、同比+1.92pct，工业雷管毛利率30.29%、同比+2.10pct；2）期间费用率方面，24H1公司期间费用率合计13.1%、同比-0.3pct，其中销售、管理、研发、财务费用率分别为1.2%、8.3%、3.3%、0.2%，同比-0.2、-1.0、+1.1、-0.3pct，除研发费用外、其他费用率均呈现下降趋势，24H1研发费用1.31亿元、同比+46%。

　　1-7月疆煤产量维持两位数增速，公司部分疆煤项目调增采剥施工计划

　　新疆作为本轮煤炭行业的重要保供基地，①2019-2023年新疆原煤产量CAGR达17.7%，远高于同期全国原煤产量CAGR的5.6%；②2024年1-7月新疆原煤产量2.81亿吨、同比+15.0%，同期全国原煤产量26.57亿吨、同比-0.6%。新疆区域煤炭产能大幅增长，公司在新疆区域承接的众多优质矿山工程项目调增

　　年度采剥施工计划，带动公司24H1爆破服务业务收入实现同比增长。24H1子公司葛洲坝易普力新疆爆破工程收入17.42亿元、同比+4.5%，净利润2.55亿元、同比+5.7%。

　　受益“西部大开发”，掘金西藏市场，同步关注出海步伐

　　8月23日，中共中央政治局会议审议《进一步推动西部大开发形成新格局的若干政策措施》。①新疆市场公司前文已述，②西藏区域重点关注重点工程+巨龙铜矿进展，藏内民爆行业供给格局优，公司藏内建有2.5万吨混装产能，③出海，24H1国际业务平稳增长，实现纳米比亚市场深耕，存量项目稳定增长，营业收入、利润总额均实现时间任务“双过半”。

　　投资建议：我们看好①民爆行业供给偏紧，矿山需求向上，②受益“西部大开发”，掘金西藏、新疆市场，③能建葛洲坝集团旗下子公司，协同效应显著。我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为7.64、8.89和10.08亿元，现价对应动态PE分别为18x、15x、14x，维持“推荐”评级。

　　风险提示：下游矿山景气度不及预期；西部区域开发不及预期；原材料价格波动风险；重大安全、环保事故风险；海外市场开拓风险。