高功率数据中心电源高增长，股权激励彰显信心
欧陆通(300870)
事件：2024年8月28日，公司发布2024半年报：2024年营业收入15.99亿元，yoy+23.5%，归母净利润8634千万元，yoy+933.8%，其中扣非归母净利润7848万元，yoy+149.1%。公司同时发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。
点评：
业绩符合预期，单季度营收再创新高，高功率数据中心电源高增长。2024年在全球经济不确定的背景下，公司在Q2收入录得较高增长，同比增长16.37%，环比增长29.82%，单季度营收再创历史新高。公司2024年H1电源适配器/数据中心电源/其他电源收入占比分别为48%/31%/20%。2023年同期收入占比分别为63%/22%/15%，结构变化主要原因为：1）2024H1电源适配器下游全球消费电子市场仍处于需求偏弱状态；2）数据中心电源营收高增长达77%，其中高功率数据中心电源营收2.09亿元，同比大幅增长464.1%成为增长主因；3）2024H1全球电动工具市场需求重回常态化增长，叠加新客户导入。
毛利率方面，公司2024H1整体毛利率达21.0%，较上年同期上升1.55pct，提升的主要原因为开拓新客户优化产品结构，提升高价值量产品比重，其中公司电源适配器/数据中心电源/其他电源的毛利率分别为17.6%/26.2%/19.8%，yoy分别-1.62pct/+6.50pct/+1.11pct。24Q2毛利率21.77%，yoy+2.42pct，或源于数据中心电源及其它电源毛利率的提升。研发费用方面，公司2024H1年研发费用1.03亿元，yoy-8.11%，研发费用率6.42%，同比减少2.21pct，公司在剥离子公司业务后研发费用率得到控制，同时保持各产品研发投入，为长期稳健发展提供动力。公司2024H1管理费用6998万元，同比-22.7%，主要系股权激励费用减少。
数据中心电源龙头优势显著，高功率产品增速亮眼。在高功率服务器电源产品上，公司已有3,200W钛金M-CRPS服务器电源、1,300W-3,600W钛金CRPS服务器电源、3,300W-5,500W钛金和超钛金GPU服务器电源、浸没式液冷服务器电源及机架式电源（PowerShelf）解决方案等核心产品，公司高功率服务器电源能够应用于大模型AI服务器，研发技术和产品处于国内领先水平。公司把握人工智能服务器的功率逐步提升带来的增量机遇，2024年H1高功率服务器电源收入2.09亿元，同比大幅增长464.1%，占数据中心电源业务收入比重为42.2%，对比2023全年的15.1%呈现强劲增长态势。公司已服务富士康、浪潮信息、华勤、联想、中兴、新华三等服务器厂商，并在海外建立销售队伍，推进导入海外客户，包括北美头部云厂商。伴随国内互联网大厂逐步加大AI服务器投入，欧陆通作为主要电源生产商有望充分受益。
股权激励彰显信心。公司发布2024年股权激励计划（草案），拟向199名核心骨干人员定向发行266.10万股。为实现公司高质量稳健发展，公司选取2021-2023平均收入和平均归母净利润为基数，以2024-2026年的营业收入增长率或净利润增长率作为考核指标。其中公司2024年营业收入增长率触发值与目标值分别为28%与35%，即34.75亿元与36.65亿元；公司2024年归母净利润触发值与目标值分别为48%与60%，即1.96亿元与2.12亿元。公司制定股权激励，与核心骨干员工实现利益绑定，彰显发展信心。
盈利预测与投资评级：欧陆通是电源行业龙头，未来有望充分受益于：1）AI服务器大力发展，公司作为少数内资高功率服务器电源供应商有望受益；2）电源适配器下游需求回暖。我们预计公司2024-2026年营收为34.30/41.87/50.17亿元，同比增长19.5%/22.1%/19.8%；归母净利润为1.90/2.47/3.29亿元，同比增长-3.0%/30.3%/33.1%。值得注意的是，2024年预计有可转债费用1211万与股权激励费用940万，若无该两项费用，则2024年公司归母净利润预测为2.11亿元。同时，2023年由于剥离子公司股权确认投资收益影响了24E同比增速。我们长期看好公司在电源领域的技术优势，且由高功率服务器电源放量带来的收入增长和毛利率改善，维持“买入”评级。
风险因素：原材料价格波动风险；汇率风险；AI服务器进展不及预期风险。
