上半年收入较快修复，免税业务仍有较大恢复空间
上海机场(600009)
核心观点
上海机场公布2024年中报，Q2业绩表现优异。上海机场上半年实现营业收入60.6亿元，同比增长24.6%，实现归母净利润8.15亿元，同比增长515.0%；其中，单二季度公司营业收入30.3亿元，同比增长11.8%，实现归母净利润4.3亿元，同比增长85.1%。
上半年经营数据继续修复，Q2国际旅客量恢复至19年的80%。24H1，上海两场完成旅客吞吐量6036万人次，同比23年+43%，恢复至19年的99%，其中国际及地区航线旅客吞吐量1632万人次，同比23年+174%，恢复至19年的77%。其中24Q2，上海两场起降架次19.5万架次，同比23年+17%，旅客吞吐量3025万人次，同比23年+30%，其中国际及地区旅客量850万人次，同比+104%，恢复至19年的80%。
非航收入压力仍存。因免税协议重谈导致租金下降，上海机场上半年商业餐
饮收入10.7亿元，同比下降3.0%，其中免税相关收入6.48亿元，同比下降16.9%，其他商业收入4.18亿元，同比增长31.1%。但是因货邮吞吐量增长，上半年公司物流服务收入同比增长27.8%至8.3亿元；以及航空业务量增长，公司房屋场地租赁及贵宾服务等收入同比增长，上半年公司其他非航收入同比增长21.6%至14.8亿元。
费用整体稳定，投资收益显著提升。24H1，上海机场各项费用整体稳定，管理、研发、财务费用率分别为4.83%、0.02%、3.19%，同比分别下降0.29pct、上升0.02pct、上升0.63pct。值得注意的是，上半年公司实现投资收益3.6亿元，同比增加约1.4亿元。其中，油料公司贡献2亿元，同比增加约1.2亿元；德高动量贡献0.8亿元，同比增加约0.1亿元；UNI-CHAMPION贡献1亿元，去年同期为亏损约0.1亿元。
风险提示：客流表现不及预期、消费需求不及预期、安全事故、资本开支超预期等。
投资建议：
2024年上半年，上海机场客流量继续实现较快修复，带来公司收入端继续修复，虽免税收入仍具有较大压力，但是公司积极回报股东，中报计划每股派发红利0.10元，对公司投资价值形成支撑。考虑到免税业务恢复较慢，且扣点率由40%下降至24%，将2024-2025年净利润预测由53.4/79.8亿元下调至19.0/28.5亿元，并引入2026年净利润预测32.2亿元，对应PE估值为42.5/28.3/25.1倍，将公司评级由“优于大市”下调为“中性”。
