海尔智家2024Q2点评：内外销盈利提效

　　海尔智家(600690)

　　主要观点：

　　公司发布2024H1业绩报告：

　　Q2：收入666.45亿元（+0.13%），归母净利润56.47亿元（+13.15%）；扣非归母净利润55.21亿元（+12.57%）；？H1：收入1356.23亿元（+3.03%），归母净利润104.20亿元（+16.26%）；扣非归母净利润101.61亿元（+18.09%）。

　　利润符合预期。

　　收入分析：外销为增长核心

　　分区域：我们测算Q2内销同比-5%、外销同比+3%。其中，我们预计外销北美区域同比个位数增长，欧洲区域同比双位数增长，澳新区域同比双位数增长，东南亚、南亚、中东非预计同比增速更高；？分产品：公司H1制冷/厨电/洗护/空气能源解决方案/全屋用水业务411/203/297/292/81亿，分别+1.8%/+0.3%/+5.0%/+3.8%/+6.6%，我们预计Q2收入受内销各品类降速影响，空调影响尤大；

　　分品牌：我们预计卡萨帝收入Q1/Q2分别同比+14%/-5%，Q2卡萨帝品牌有所调整。

　　利润分析：内外销持续提效

　　经营利润率：我们预计Q2内/外销经营利润率同比+1.8/+0.8pct，延续Q1内外销经营利润率提升趋势；

　　毛利率：Q2毛利率32.3%，同比/环比分别+0.2/+3.4pct；

　　费用率：Q2销售/管理/研发/财务费用率分别14.49%/4.45%/3.22%/-0.22%，同比-0.43/-0.28/-0.21/+0.10pct，财务费用率因海外加息利息支出增加而有所上升，其余费率有所下降；

　　净利率：Q2净利率为8.47%，同比/环比分别+1.0/+1.6pct。

　　现金流/合同负债：经营现金流同比提升

　　Q2经营活动净现金流60.93亿，同比+12.09%；H1末合同负债32.56亿元，环比小幅减少6.8亿元。

　　新建产能：拟新投空调产能

　　公司拟投资24.94亿元于青岛新建年产500万台套空调项目，预计24年9月开工，26年9月一期投产，27年12月二期投产。

　　投资建议：

　　我们的观点：

　　海尔Q2亮点为收入持平下的盈利提效。Q2内销结构调整，外销新兴市场高增。展望下半年，“以旧换新”政策刺激下，内销有望边际改善，外销持续挖潜。

　　盈利预测：基于公司二季度内外销增速及行业发展情况，我们略调低盈利预测。预计2024-2026年公司收入

　　2785.50/2938.05/3091.72亿元（前值2814.24/3000.76/3191.50亿元），同比+6.5%/+5.5%/+5.2%，归母191.23/218.53/244.40亿元（前值191.44/219.98/248.41亿元），同比

　　15.2%/+14.3%/+11.8%；对应PE12/10/9X，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业景气度波动，原材料成本波动。