青岛啤酒24Q2点评：成本红利持续释放

　　青岛啤酒(600600)

　　主要观点：

　　公司发布2024年中报：

　　Q2：收入99.2亿（-8.9%），归母净利润20.4亿（+3.6%）；扣非归母净利润19.1亿（+1.9%）；

　　H1：收入200.7亿（-7.1%），归母净利润36.4亿（+6.3%）；扣非归母净利润34.3亿（+6.2%）。

　　业绩基本符合我们前瞻预期。

　　收入端：Q2旺季不旺，吨价略降

　　量价拆分：Q2量/价同比-8.0%/-0.9%，量受天气冲击，价受餐饮端疲软及家庭端促销影响，呈旺季不旺；H1量/价同比-7.8%/+0.8%。

　　高端化：Q2/H1中高端以上量同比-5.5%/-4%优于整体；Q2/H1主品牌量同比-8.7%/-7.2%。

　　盈利端：成本下降持续兑现

　　Q2毛利率同比+2.7pct，主要源于吨成本-5.4%；另销售/管理/财务费率同比+0.4/+0.2/-0.4pct，归母净利率同比+2.5pct至20.6%。

　　投资建议：维持“买入”

　　我们的观点：

　　整体H1受高基数、天气及餐饮端影响，Q3量预计环比改善，同时成本红利继续释放。全年看大麦成本有望实现高单位数下降，铝罐成本亦下行。

　　盈利预测：预计2024-2026年公司实现营业总收入328/337/347亿元，同比-3.5%/+2.9%/+2.8%（原预测值361/386/410亿元）；实现归母净利润45.3/49.8/54.3亿元，同比+6.1%/+9.9%/+9.1%（原预测值52/62/73亿元）；当前股价对应PE分别为17/16/15倍，估值处近5年较低水平，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　需求不及预期，市场竞争加剧，原材料成本超预期上涨。