2024年半年报点评：投资收益高增，存款成本改善
招商银行(600036)
投资要点：
事件：招商银行发布2024年半年报。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。
点评：
2024Q2营收与净利润同比降幅收窄。2024年上半年，招商银行实现营业收入1,729.45亿元，同比下降3.09%；实现归属于股东的净利润747.43亿元，同比下降1.33%。就第二季度单季度而言，营收与净利润降幅环比收窄3.17和1.29个百分点，主要原因为利息净收入对业绩拖累减轻，以及投资收益增长提速。上半年年化后平均总资产收益率和平均净资产收益率分别为1.32%和15.44%，同比分别下降0.13和2.11个百分点。
债券投资驱动投资收益高增长。拆分营收结构，受净息差的拖累，2024H1招商银行净利息收入同比下降4.17%，2024Q2降幅环比收窄4.03个百分点。实现非利息净收入684.96亿元，同比下降1.39%，其中中收业务收入同比下降18.61%，主要受到财富管理业务拖累，特别是“报行合一”下保险降费效应延续，代理保险收入同比下降57.34%；在债牛行情下，债券投资收益增加，推动投资收益同比高增57.21%。
存款成本环比改善。2024年上半年，招商银行净息差2.00%，同比分别下降23个基点。就单季度来看，2024Q2净息差为1.99%，环比下降3bps，资产端，贷款收益率为3.96%，环比下降11bps，主要受到存量房贷利率下调、LPR下降和有效信贷需求不足影响；负债端，受益于存款利率下调监管部门严格限制手工补息等高吸揽储行为、公司持续推动低成本核心存款的增长，2024Q2存款成本率为1.58%，环比改善7bps，保持负债成本优势。
不良生成率进一步改善。2024H1，招商银行不良贷款率0.94%，较上年末下降0.01个百分点。不良贷款生成率（年化）1.02%，同比下降0.02个百分点，资产质量稳中更优。房地产方面风险可控，房地产业不良贷款率4.78%，较上年末下降0.23个百分点。85%以上的房地产开发贷款余额分布在一、二线城市城区，区域结构保持良好。拨备覆盖率434.42%，较上年末下降3.28个百分点，风险抵补能力仍处于较高水平。
投资建议：维持“买入”评级。招商银行2024年上半年净息差负债端出现积极信号，资产质量稳中更优。预计招商银行2024年每股净资产为40.91元，当前股价对应PB是0.80倍。
风险提示：经济波动导致居民消费、企业投资恢复不及预期的风险；房地产恢复不及预期导致信贷需求疲软、银行资产质量承压的风险；市场利率下行导致银行资产端收益率下滑，净息差持续承压的风险。
