系列点评十四：2024Q2盈利改善 高端+出海优化结构

　　长城汽车(601633)

　　事件概述:公司发布2024H1业绩:长城汽车2024H1营业总收入为914.3亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为+18.7%/+13.3%；2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%；其中2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为+275.3%/+79.2%。

　　营收环比增加单车ASP稳步提升。收入端：2024H1营业总收入为914.3亿元，同比+30.7%，其中2024Q2营业总收入485.7亿元，同比/环比分别为+18.7%/+13.3%。据我们测算，2024Q2单车ASP为17.6万元，同比/环比分别提升4.0/2.1万元。利润端：2024H1扣非归母净利润为56.5亿元，同比+654.0%，其中2024Q2扣非归母净利润为36.3亿元，同比/环比分别为+275.3%/+79.2%。我们判断，利润及收入端的增长主要是由于整车销量增长及海外、中高端产品销量占比提升带来单车收入提升所致。费用端：2024Q2销售/管理/研发/财务费用率分别为4.3%/2.1%/4.6%/-0.5%，同比分别为-0.1pts/-0.4pts/-0.2pts/+0.1pts，环比分别为+0.3pts/-0.3pts/0.0pts/-0.7pts，销售/管理/研发费用率基本稳定。

　　坦克维持强势增长高端化持续发力。公司2024H1合计销量56.0万辆，同比+7.8%；2024Q2交付合计27.5万辆，同比环比分别为-8.0%/-3.5%。其中：哈弗2024Q2为14.2万辆，同比环比分别为-15.0%/-10.2%；Wey牌2024Q2为1.0万辆，同比环比分别为-30.4%/+6.8%；皮卡2024Q2为4.8万辆，同比环比分别为-10.0%/+11.3%；欧拉2024Q2为1.7万辆，同比环比分别为-43.4%/+11.3%；坦克2024Q2为6.7万辆，同比环比分别为+95.9%/+35.9%。高端化方面，20万元以上车型2024H1销售14.1万辆，同比+64.3%。2024年长城汽车以坦克为主的高端化产品表现强劲，有望拉动毛利率，打开盈利空间。

　　海外销量同比延续增长全球化稳步推进。公司2024H1海外批发销量20.2万辆，同比+62.6%。展望2024H2，公司将加速海外产品布局，继续发力澳洲、巴西、墨西哥等海外市场。我们认为，公司燃油及混动产品具有优质产品力，在海外市场极具竞争力。看好公司海外布局加速推进带来销量的持续提升。

　　投资建议：公司新产品国内外推广进展顺利，智能电动化新周期开启，新能源智能化车型占比快速提升，高端智能化路线愈发清晰。调整盈利预测，预计2024-2026年营业收入为2,367.8/2,687.7/2,956.5亿元，归母净利润为139.3/164.8/186.3亿元，对应2024年8月29日收盘价22.31元/股，PE为14/12/10倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：车市下行风险；WEY、哈弗等品牌所在市场竞争加剧，销量不及预期；出海进度不及预期。