爆品猫三联疫苗表现亮眼，盈利短期有所承压
瑞普生物(300119)
主要观点：
1H2024实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6%
公司公布2024年中报：实现营业收入10.99亿元，同比增长10.6%，实现归母净利润1.59亿元，同比减少10.7%，扣非后归母净利润1.38亿元，同比减少9.3%。其中，Q2实现营业收入5.66亿元，同比增长2.63%，归母净利0.72亿元，同比减少26.6%。公司不断探索与大型养殖集团的新型战略合作模式，上半年与德康农牧、圣农发展等大客户深度合作，营收取得正增长；受上半年畜禽养殖景气度偏弱、原料药价格整体较低等影响，公司毛利率承压，1H2024公司整体毛利率48.52%，同比下降3.46pct。
分产品看，1H2024公司禽用疫苗实现销售收入4.9亿元，同比增长14.9%，毛利率63.95%，同比下降0.66pct，随着先打后补政策的推进，公司高致病禽流感疫苗受益于市场渠道完善，在市场端销售取得较大增量；1H2024公司原料药及制剂实现销售收入4.8亿元，同比增长2.29%，毛利率36.9%，同比下降6.18pct。
持续研发创新，打造产品集群
研发方面，今年上半年研发投入9,671万元，占营业收入的比重达8.8%。公司取得了新流腺三联灭活疫苗、禽流感重组鸭瘟病毒载体活疫苗、盐酸恩诺沙星颗粒、环孢素内服溶液、救必应提取散、虎芪参榆口服液、复方芬苯达唑咀嚼片、芬苯达唑内服混悬液等8项新兽药注册证书。新流腺三联灭活疫苗（优瑞康泰）和盐酸恩诺沙星颗粒于今年上半年上市，盐酸恩诺沙星颗粒是国内首个批准用于成年猪的恩诺沙星口服给药产品，大幅降低了猪治疗周期内的给药频次和用药量。下半年，公司将推进猪圆环亚单位疫苗、猪传染性胸膜肺炎基因工程亚单位疫苗的产品上市，推进新的靶动物、新的递送系统在兽药上的应用。
猫三联疫苗表现亮眼，宠物板块增长显著
公司上半年宠物板块实现营业收入3,400万元，同比增长超过100%，其中，今年新上市的猫三联疫苗（瑞喵舒）销售量突破100万头份。渠道端，上半年全国招商40多家，覆盖宠物医院门店超过5,700家；覆盖瑞派宠物医院达到500多家，覆盖率超过90%。未来环舒宁（环孢素内服溶液）、超比欣（复方二氯苯醚菊酯吡丙醚滴剂）、化毛片、犬泰市场苗（狂犬灭活疫苗）等新产品陆续上市，将带动公司业绩持续增长。
投资建议
我们预计2024-2026年公司实现营业收入27.1亿元、32.0亿元、37.3亿元，同比增长20.4%、18.2%、16.5%，对应归母净利润4.75亿元、6.87亿元、9.26亿元，同比增速为4.8%、44.7%、34.8%，对应EPS分别为1.02元、1.47元、1.99元，维持“买入”评级。
风险提示
疫苗政策变化；动物疫病；产品研发风险。
