2024年半年报点评：煤炭业务毛利率抬升，成长空间广阔

　　淮北矿业(600985)

　　事件：2024年8月29日，公司发布2024年半年报。2024年上半年，公司实现营业收入372.36亿元，同比下降0.17%；归母净利润29.35亿元，同比下降18.19%。营收、利润同比下滑主因煤炭及煤化工产品价格下降。

　　24Q2盈利环比下滑，管理、研发费用影响业绩释放。2024年二季度，公司实现营业收入199.14亿元，同比增长8.78%，环比增长14.96%；归母净利润13.46亿元，同比下降8.88%，环比下降15.36%。24Q2公司四费环比增加5.80亿元，其中销售/管理/研发/财务费用分别环比+0.08/+2.53/+3.03/+0.16亿元，费率分别环比持平/+0.68/+1.27/-0.02pct。

　　24Q2煤炭成本降幅大于售价，毛利率同环比均升。1）24H1：公司商品煤产量1032.34万吨，同比-8.86%；商品煤销量803.29万吨，同比-18.17%；吨煤售价1144.3元/吨，同比-9.85%；吨煤成本564.9元/吨，同比-15.74%；吨煤毛利579.4元/吨，同比-3.26%；煤炭业务毛利率50.63%，同比抬升3.45pct。2）24Q2：公司商品煤产量508.70万吨，同环比-9.98%/-2.85%；商品煤销量400.68万吨，同环比-15.03%/-0.48%；吨煤售价1112.0元/吨，同环比-2.60%/-5.48%；吨煤成本537.0元/吨，同环比-13.82%/-9.40%；吨煤毛利575.1元/吨，同环比+10.87%/-1.49%；煤炭业务毛利率51.71%，同比抬升6.28pct，环比抬升2.09pct。

　　24Q2焦炭产销、售价环比下滑。1）焦炭：24H1公司焦炭产量169.83万吨，同比-1.83%；焦炭销量170.48万吨，同比+0.02%；平均售价2127.0元/吨，同比-15.76%。24Q2公司焦炭产量82.20万吨，同环比-3.86%/-6.20%；焦炭销量84.14万吨，同环比+0.30%/-2.55%；平均售价1937.43元/吨，同环比-18.03%/-16.19%。2）甲醇：24H1公司甲醇产量16.04万吨，同比减少35.24%；甲醇销量11.77万吨，同比减少53.09%；平均售价2177.47元/吨，同比持平。3）乙醇：24H1公司乙醇产量7.55万吨，销量6.36万吨，平均售价5397.88元/吨。4）采购成本：24H1公司洗精煤采购量243.76万吨，同比增长1.02%；采购单价1692.07元/吨，同比下降16.39%。

　　在建项目有序推进，乙醇项目形成新利润增长点。1）煤炭：在建800万吨/年陶忽图矿主井井筒完成施工，力争2025年底建成。2）煤化工：甲醇综合利用制60万吨无水乙醇项目进入全面调试生产运行阶段，即将形成新的利润增长点；以甲醇、乙醇等为基础原料的10万吨碳酸二甲酯、3万吨碳酸酯、3万吨乙基胺正在加快建设。3）电力：2×660MW超超临界发电机组项目4月正式开工；孙疃、青东60MW集中式水面光伏项目部分并网发电。4）非煤矿山：临湘胜龙、乐东西郎岭等5座矿山力争2024年底建成投产；珠玑塔矿山已于5月正式开工建设；河南南召矿山勘探作业基本完成。

　　投资建议：考虑2024年焦煤及化工品价格中枢下移，预计2024-2026年公司归母净利润为49.43/54.40/66.01亿元，对应EPS分别为1.84/2.02/2.45元，对应2024年8月29日股价的PE分别为7/7/6倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：煤价大幅下跌；新投产产能盈利、项目建设进度不及预期。