多品牌发力，收入业绩稳健增长

　　贝泰妮(300957)

　　事件描述

　　公司公布24H1中报，24H1实现营收28.05亿元，同比+18.45%归母净利润为4.84亿元，同比+7.50%，扣非归母净利润为4.20亿元，同比+12.29%；其中24Q2实现营收17.08亿元，同比+13.51%，归母净利润为3.07亿元，同比+5.20%，扣非归母净利润为2.65亿元，同比+7.34%。

　　点评

　　多品牌发力，线下&OMO渠道保持高增长。分渠道看，24H1线上渠道收入18.52亿元，同比+16.83%，OMO渠道收入2.12亿元，同比+23.64%，线下渠道收入7.27亿元，同比+20.99%，线下及OMO渠道保持快速增长。分产品看，24H1薇诺娜品牌收入23.89亿元，同比+5.69%，薇诺娜宝贝收入1.01亿元，同比+39.68%，瑷科缦收入0.27亿元，同比+64.98%，姬芮收入2.39亿元，泊美收入0.25亿元，多品牌发力，并表姬芮及泊美增厚收入。

　　毛利率下降，控制期间费用率，净利率下降。公司24H1毛利率为72.6%，同比-2.8pct；24Q2毛利率为73.0%，同比-2.0pct，品牌结构变化&大促等常态化拖累毛利率。24H1销售费率、管理费率、研发费率分别为45.5%、6.2%、4.1%，分别同比-0.8pct、-0.2pct、-0.5pct；24Q2销售费率、管理费率、研发费率分别为44.8%、5.9%、4.8%，分别同比-0.8pct、+0.1pct、-0.2pct，整体控制期间费用率综合而言，24H1净利率为17.0%，同比-1.7pct；24Q2净利率为17.8%同比-1.3pct。

　　盈利预测及投资建议：公司多品牌发力，并购ZA&泊美带来一定增量，布局出海，远期成长空间大。我们保持公司盈利预测，预计24-26年归母净利润分别为9.8亿元/11.4亿元/13.2亿元，对应PE分别为18倍/16倍/14倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：

　　行业消费不景气，竞争加剧，利润率下降等。