海外半钢胎供不应求，上半年归母净利润同比增长78%

　　森麒麟(002984)

　　核心观点

　　第二季度归母净利润5.7亿元再创历史新高，业绩符合预期。2024年上半年公司营收41.1亿元（同比+16.2%），归母净利润10.8亿元（同比+77.7%）毛利率33.2%（同比+10.8pcts），净利率26.2%（同比+9.1pcts）。其中第二季度公司营收20.0亿元（同比+6.2%，环比-5.7%），归母净利润5.7亿元（同比+61.1%，环比+13.9%），单季度毛利率35.3%（同比+12.8pcts，环比+4.0pcts），净利率28.8%（同比+9.8pcts，环比+4.9pcts），收入下滑主要由于公司全钢胎销量降低，利润增长主要受益于海外半钢胎需求旺盛。

　　海外半钢胎供不应求，全钢胎需求偏弱产销环比下滑。2024年上半年公司海外销售收入36.6亿元，占比89.1%，国产品牌半钢胎具备高性价比的竞争优势，海外市场需求量延续上涨态势；全钢胎由于海外市场库存相对充足，加之客户海运成本压力等因素，需求偏弱。2024年第二季度公司轮胎产量801.1万条（同比+10.5%，环比-0.8%），其中半钢胎产量785.6万条（同比+10.9%，环比+1.5%），全钢胎产量15.5万条（同比-6.6%，环比-53.8%）；轮胎销售749.0万条（同比+5.4%，环比-1.5%），其中半钢胎销量733.2万条（同比+5.6%，环比+0.7%），全钢胎销量15.8万条（同比-3.8%，环比-51.6%）

　　公司国际品牌竞争力日益增强，加速推进海外基地布局。2023年，公司轮胎产品在美国替换市场的占有率超5%、在欧洲替换市场的占有率超4%。公司摩洛哥工厂正按计划稳步推进中，全力争取2024年四季度投产运行；稳步推进“西班牙年产1200万条高性能轿车、轻卡子午线轮胎项目”，项目已经获得环评许可，有望在2025-2026年逐步建成投产。

　　公司制定了“833plus”战略规划，中期分红回馈股东。公司计划用10年左右时间在全球布局8座数字化智能制造基地（中国3座，泰国2座，欧洲、非洲、北美各1座），同时实现运行3座研发中心（中国、欧洲、北美）和3座用户体验中心，plus是指择机并购一家国际知名轮胎企业。公司拟向全体股东每10股派发现金红利2.1元（含税），共计派发2.2亿元（含税），分红率约20%。

　　风险提示：在建项目进度不达预期；行业需求复苏不达预期；主要产品价格下跌风险；反倾销税不确定性等。

　　投资建议：维持盈利预测，预计公司2024-2026年公司归母净利润为19.6/22.8/26.7亿元，同比增速分别为43.2%/16.3%/17.2%，摊薄EPS分别为1.91/2.22/2.60元，当前股价对应PE分别为12.1/10.4/8.9x，维持“优于大市”评级。