2024年中报点评：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动

　　新华保险(601336)

　　投资要点

　　事件：公司披露1H24中报：实现归母净利润110.83亿元，同比增长11.1%（对应2Q24单季同比翻番），对应ROE达11.2%，同比提升2.5个pct.。业绩表现好于预期。公司首次新增中期派息，每股派息0.54元（现金分红率15%，绝对额已达2023年年度63.5%）。

　　新准则专项分析。1H24公司实现保险服务收入同比下滑11.9%（对应2Q24同比下降10.4%），保险服务业绩同比下降8.3%（对应2Q24同比下降0.8%，降幅边际收窄）；我们搭建的承保利润同比下降6.1%，主要系长端利率下行，1H24CSM摊销同比下降23.5%。期末CSM余额为1718.29亿元，较年初增长1.7%；我们搭建的投资利差同比增长10.5%至50.1亿元（对应2Q24同比增长817.9%），是当期净利润增长和2Q24单季度利润大增的核心原因。1Q24至2Q24单季投资利差分别为17.24亿元和32.86亿元波动较大，主要系IFRS9下，大量权益投资计入交易性金融资产，使得当期利润波动被放大。1H24公司总投资收益同比上升43.3%，其中公允价值变动损益同比翻番，年化净/总/综合投资收益率为3.20%/4.8%/6.5%，同比-0.2/+1.1/+1.8pct.，公司加大权益配置比例的同时把握住2Q24市场结构性行情机会。1H24公司归母净资产较年初下降14.3%，主要系公司其他综合收益转负，资产负债匹配仍有待改善。

　　NBV高基数进一步提速优于大势，EV重拾升势。1H24公司实现NBV同比大幅增长57.7%（1Q24：51%），跑赢主要上市同业。归因来看，其中新单保费（长期首年+短期险）同比下降41.7%，但NBV Margin提升至18.8%（1H23：6.8%）：1）分渠道来看，个险和银保NBV同比增速分别为39.5%和97.1%，NBV Margin分别为30.5%和13.8%（1H23：21.9%和2.7%），受益于报行合一和2023年7月预定利率下调影响；2）1H24公司十年期及以上期交保费同比增长16.3%，个险期缴高基数下同比增长4.1%，业务结构改善。NBV敏感性有所收窄，投资回报率降低50bps将使得1H24的NBV大幅下降40.2%（2023年：86.0%）。1H24末公司内含价值较年初增长7.13%，年化ROEV达13.3%（1H23：9.9%）得益于新业务增速回暖和运营经验偏差以及经济经验偏差改善所致。

　　绩优和万C人力占比提升，银保趸交仍在控速。1H24公司个险/银保新单同比增速为0.4%和-60.8%（对应2Q24增速为-18.1%和-56.3%，主要系同期高基数压力），1H24个险/银保/团险新单贡献占比为43.1%/47.1%/9.8%（1H23：25.0%/70.1%/4.9%），期末个险代理人规模13.9万人，月均合格/绩优/万C人力分别为2.7/1.85/0.47万人，结构进一步改善，月均人均综合产能1.04万元，同比增长28.3%，公司个险出台新《基本法》和“XIN一代”项目落地。公司银保渠道持续推进核心、重点、潜力渠道建设，总部合作全面覆盖，机构布局优化完善。

　　盈利预测与投资评级：二季度利润激增价值提速，关注净资产波动。投资收益表现略超预期，上调盈利预测2024-26年归母净利润为117、128和136亿元（原预测为109、125和132亿元），维持“买入”评级。

　　风险提示：权益市场和长端利率持续下行，战略持续成效低于预期