2024年中报点评：Q2业绩超预期，毛利率同环比持续向上

　　长城汽车(601633)

　　投资要点

　　公司公告：长城汽车2024Q2实现营收485.69亿元，同环比分别+18.7%/+13.3%，归母净利润38.51亿元，同环比分别+224.4%/+19.3%；扣非后归母净利润36.27亿元，同环比分别+275.3%/+79.2%。2024H1整体来看，公司实现营收914.29亿元，同比+30.67%，归母净利润70.79亿元，同比+420.13%。24Q2业绩表现处于业绩快报中值偏上，略超我们预期。

　　单车均价再创新高，毛利率同环比持续向上。2024Q2公司合计批发销量实现28.43万辆，同环比分别-4.9%/+3.3%，Q2单车均价近似为17.08万元，同口径下同环比分别+24.8%/+9.7%，单车均价再度提升，产品结构持续改善，主要系1）公司Q2海外出口占比38.3%，同环比分别+14.2/+4.6pct，比例进一步提升，海外市场平均交付均价相比国内更高；2）坦克等高价越野品牌销量比例进一步提升，24Q2实现23.5%，同环比分别+12.1/+5.6pct。产品结构的优化同时带来毛利率的持续提升，公司24Q2实现毛利率21.36%，同环比分别+4.0/+1.3pct，出口/坦克越野等细分市场整体盈利表现好于国内常规乘用车市场。费用率维度，公司Q2销管研费用率分别实现4.3%/2.1%/4.6%，同比分别-0.1/-0.4/-0.2pct，环比分别+0.3/-0.3/+0.0pct，费用率同比明显下滑主要系均价提升带动营收规模增长，环比表现基本持平；经营维度，公司持续深耕差异化优势市场，Q2于国内和海外市场销售竞争策略基本保持稳定。24Q2公司单车净利实现1.35万元，同环比分别+241.2%/+15.5%，单车扣非后净利实现1.28万元，同环比分别+294.7%/+73.5%，盈利能力显著改善。24H1经营活动产生现金流量净额94.06亿元，同环比转正，现金流表现向好，经营健康。

　　五大品牌持续发力，全球影响力不断提升。品牌定位维度，哈弗/坦克/魏牌/欧拉和皮卡分别深耕SUV/越野/皮卡/女性品牌等细分市场。技术维度，聚焦智驾领域加速迭代，新一代智驾系统Coffee Pilot Ultra以单颗英伟达Orin X芯片实现无高精度地图全场景NOA，追赶国内智驾第一梯队；并且长城持续深耕全方位越野技术，Hi4-T越野混动架构既省油又强劲。市场方面，长城提速全球化出海，中东、拉美、东南亚、澳洲等不同市场全品类突破，渠道完善/产品丰富/产能充足，销量有望持续向上。

　　盈利预测与投资评级：考虑公司出口以及坦克盈利持续超预期，我们小幅上调公司业绩预期，2024~2026年归母净利润由127/148/183亿元上调至132/150/186亿元，分别同比+88%/+14%/+24%，对应EPS分别为1.54/1.75/2.18元，对应PE分别为14/13/10倍，维持长城汽车“买入”评级。

　　风险提示：海外汽车行业销量不及预期；国内乘用车价格战超预期。