智能化改造持续推进，期待公司盈利拐点
鸿路钢构(002541)
事件
公司发布24年中报，上半年实现收入103.3亿元，同比-6.7%，归母净利润4.28亿元，同比-22.58%，扣非归母净利润2.36亿，同比-47.5%，其中Q2实现收入58.99亿元，同比-2.56%，归母净利润2.25亿元，同比-36.13%，扣非归母净利润1.48亿元，同比-51.56%
点评
公司上半年实现钢结构产量210.6万吨，同比+0.12%，以产量测算的吨售价为4743元，同比下滑303元，吨毛利同比+8元至418元上半年产销量承压，一方面公司大规模对生产设备装置智能化改造，另一方面，下游泛地产与高端制造业需求承压导致。
毛利率方面，上半年公司毛利率为10.7%，同比+0.06pct，Q2单季毛利率10.8%，同比-1.01pct，费用率方面，上半年公司销售/管理/研发/财务费用率为0.55%/1.43%/3.21%/1.48%，同比+0.03/+0.10/+1.37/+0.27pct，其中研发费用率上升幅度较大，主要系公司产线智能机器人研发投入增多所致。现金流方面，公司上半年经营活动现金净流出0.5亿元，去年同期为净流入6.5亿元，净流出预计主要由于公司收入下滑&加大供应商付款导致。
新签合同略有下滑，下游需求承压：公司上半年新签合同金额为143.56亿元，同比-4.66%，单2Q新签合同73.91亿元，我们判断新签订单的下滑主要与下游泛地产与高端制造业需求承压导致。
盈利预测：我们预计公司24-25年收入分别为229.1亿、248.1亿，同比-2.7%、+8.3%，预计24-25年归母净利润分别为9.3亿、12.0亿，同比-21.1%、+28.9%；对应24-25年PE分别为9X、7X。
风险提示：
下游需求超预期下滑，行业竞争加剧风险。
