双龙头地位稳固，收购润阳完善一体化

　　通威股份(600438)

　　8月30日公司披露2024年中报，上半年实现营收438亿元，同比-41%，实现归母净利润-31.3亿元；Q2实现营收242亿元，同比-41%，实现归母净利润-23.4亿元。

　　经营分析

　　多晶硅规模持续提升，成本、品质全面领先。上半年公司实现高纯晶硅销量22.89万吨，同比+28.82%，全球市占率超过25%，产量连续多年居全球第一。公司云南20万吨多晶硅项目于5月顺利投产，包头20万吨预计年底前建成投产，预计年末多晶硅产能提升至85万吨；此外，8月公司公告计划收购润阳股份（具有多晶硅产能13万吨）不低于51%股权，收购落地后公司多晶硅环节市占率有望进一步提升。公司持续推进降本，在N型比例大幅提升的背景下将综合电耗降至50度以下，成本维持行业领先。二季度多晶硅价格快速下降至全行业成本线以下，盈利承压背景下公司有望凭借成本和品质优势持续提升竞争力，巩固龙头地位。

　　多路线降本提效推进，电池片龙头地位稳固。公司加速推进电池片产能结构调整，目前约38GW PERC产能已全部改造完成，TNC电池月产占比超过80%；公司眉山16GW新建产能已投产、双流25GW预计年底前投产，TNC产能规模将超过100GW。上半年电池片环节价格快速下降、行业盈利承压，公司持续推进降本提效，TNC产品非硅成本在国际银价大幅上涨的背景下较年初下降近20%，组件端最高研发功率达743.2W，持续巩固竞争力。此外，公司新建HJT、XBC、钙钛矿电池及组件中试线均已陆续投入使用，计划在2024年底前输出具有通威特色的HJT+铜互连解决方案，有望凭借全面领先的技术布局巩固竞争优势、享受新技术溢价。

　　组件业务高速增长，拟收购润阳完善海外布局。上半年公司组件销量18.67GW，同比+108.4%，在实现对国内重点大客户全面覆盖的同时，新增开发南非、阿联酋等重要市场，获得多个知名客户订单，稳步提升海外影响力与及市场份额。此外，润阳股份在美国、泰国、越南等部分海外地区具有产能布局，收购落地后有望帮助公司快速补充海外一体化产能布局、提升全球综合竞争力。

　　盈利预测、估值与评级

　　根据我们对产业链价格的最新判断，下调公司2024-2026年净利润预测至-46.6（前值28.3）、38.3（-48%）、66.6（-33%）亿元，考虑到公司在硅料、电池环节的竞争优势及在组件环节的成长性，维持“买入”评级。

　　风险提示

　　产品价格波动，行业需求不及预期，组件市场开拓不及预期。