2024年半年报点评：业绩短期承压，静待盈利修复

　　高测股份(688556)

　　投资要点

　　受光伏产业链影响，公司业绩有所下滑：2024上半年公司实现营收26.46亿元，同比+4.96%，其中光伏切割设备收入13.49亿元，同比+67%，占比51%，切片代工收入7.50亿元，同比-11%，占比28%，金刚线收入3.34亿元，同比-52%，占比13%，创新与其他业务收入2.14亿元，同比+17%，占比8%；归母净利润为2.73亿元，同比-61.80%；扣非归母净利润为2.38亿元，同比-65.67%。2024上半年公司出货规模同比高增，但受光伏行业产业链整体价格下行影响，公司业绩有所下滑。2024Q2单季营收12.26亿元，同比-3%，环比-14%；归母净利润为0.61亿元，同比-84%，环比-71%；扣非归母净利润为0.51亿元，同比-86%，环比-71%。

　　盈利能力有所下滑，静待行业出清回暖：2024上半年毛利率为26.19%，同比-20.58pct，其中光伏切割设备的毛利率为24.03%，切片代工的毛利率为20.03%，金刚线的毛利率为24.12%，创新与其他业务的毛利率为64.49%；销售净利率为10.31%，同比-18.01pct；期间费用率为16.21%，同比+1.15pct，其中销售费用率为1.96%，同比-0.08pct，管理费用率为8.14%，同比+2.28pct，研发费用率为5.47%，同比-1.12pct，财务费用率为0.65%，同比+0.06pct。2024Q2单季毛利率为19.00%，同比-31.40pct，环比-13.39pct，销售净利率为4.98%，同比-25.09pct，环比-9.93pct。

　　合同负债/存货同比下滑，Q2现金流出环比收窄：截至2024Q2末公司合同负债为3.57亿元，同比-46%，存货为11.00亿元，同比-30%。截止24Q2公司光伏切割设备在手订单12.93亿元（含税），创新业务设备类产品在手订单1.14亿元（含税）。2024Q2经营活动净现金流为-0.93亿元，负现金流环比收窄。

　　切片代工持续渗透，开工率有望持续提升：截至2024Q2末公司切片代工产能已超60GW，其中宜宾（一期）25GW已完成爬坡达到满产条件，同时，公司将“滑县5GW光伏大硅片项目”与“光伏大硅片研发中心及智能制造示范基地项目”并入公司盐城及宜宾切片基地。我们认为后续随着高测通过技术优势让利客户，有望提升切片代工市占率。

　　金刚线持续降本增效，钨丝金刚线渗透率稳步提升：2024H1公司金刚线实际出货约2900万公里（含自用），其中钨丝金刚线出货600万公里（含自用），金刚线市占率稳步提升。2023年年末公司金刚线产能规模已达6000万千米，壶关（一期）产能全部释放后，公司金刚线产能规模可达1亿千米以上。公司将加快推进钨丝金刚线的研发及扩产，2024H1钨丝金刚线出货量占总出货量21%，预计2024H2钨丝金刚线出货量占总出货量的20%以上，同时将从精益化、自动化、数字化三方面推动金刚线智能制造转型升级，降本增效，在产业链价格下行区间保持金刚线业务的盈利能力。

　　盈利预测与投资评级：考虑到下游需求影响，我们维持公司2024-2026年归母净利润为5.0/5.9/7.5亿元，对应PE为12/10/8倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：新品拓展不及预期，下游扩产不及预期。