淡季不淡，看好旺季需求

　　维信诺(002387)

　　事件：公司发布中季报，2Q24收入21.4亿元，伴随产品价格回暖以及产能利用率提升，毛利率进一步修复至-8.8%（+3.7%QoQ/+27.4%YoY），同时EBITDA已经回正。

　　市占率提升，盈利能力修复：公司持续获取市场份额，CINNOResearch数据显示，2024年上半年，维信诺AMOLED智能手机面板出货量持续提升，全球市场份额升至11.3%（2023年为9.9%）。除两大核心深圳客户外，公司也在积极和其他安卓手机客户、可穿戴、平板等客户加强合作，保持客户均衡。价格方面，根据我们的调研显示，OLED三季度价格较为稳定，进入旺季涨价的可能性同样不大，同时我们认为明年的价格可能同样处于相对稳定的态势。因此行业的成长核心将围绕中大尺寸OLED、折叠机、旗舰机LTPO等。1）上市公司主体：一方面公司持续获取市场份额，一方面继续导入国产材料，材料成本持续下行，增强毛利水平。尽管由于客户新机节奏原因，三季度为传统淡季，我们预期公司将从4Q24持续EBITDA转正。2）合肥维信诺：公司合肥维信诺主要产品为LTPO，合肥产线将充分受益于大客户旗舰机产品以及折叠机发展。合肥维信诺产能利用率持续爬升，我们测算1H24合肥收入同比成长接近4倍，下半年伴随大客户旗舰级推出，环比持续成长。

　　中大尺寸需求即将爆发，8.6代线规划落地：OLED产业后续增速最快的领域为中大尺寸OLED（主要增长点为OLED平板以及AIPC普遍搭载OLED屏幕）。针对中大尺寸需求，维信诺已经与合肥政府签订投资框架协议投资8.6代AMOLED产线。项目总投资额为550亿元人民币，其中股权投资330亿元，债务融资220亿元。首期注册资本金20亿元，公司出资4亿元（占比20%），项目将于2024年内开工建设，设计产能32K/月。我们认为8.6代线将帮助公司提升在中大尺寸的竞争能力，同时由于投资主体在体外且初期投资金额较小，对公司盈利能力及公司现金流以影响不大。

　　估值与建议：我们预期2025年全年上市公司主体/合肥维信诺/合并运营利润率分别7%/18%/14%（原预测为8%/12%/10%），目标价9.4元对应2x上市公司主体2025PB（较前次1.5x上调），若定增完成则估值水平更具有吸引力，维持“优于大市”评级。

　　风险：1）新产品推广不及预期；2）竞争加剧；3）产品价格涨幅低于预期；4）产能释放不及预期。