2024年半年报点评：量价齐升驱动业绩改善，绿色铝长期价值可期

　　云铝股份(000807)

　　事件：公司发布2024年半年报：2024H1，公司实现归母净利润25.2亿元，同比增长66.3%；扣非归母净利润23.9亿元，同比增长60.2%。单季度看，2024Q2，公司实现归母净利13.6亿元，同比增长115%，环比增长16.5%；扣非归母净利13.5亿元，同比增长121.4%，环比增长30.8%。实际业绩略超前期业绩预告中枢。

　　2024H1电解铝产量大幅提升。量：2024H1电解铝产量135.1万吨，同比上升37.7万吨，主要因为2024年3月云南开始复产电解铝，复产时间较2023年早；氧化铝产量72.3万吨，同比下滑1万吨。2024年，公司生产经营目标：氧化铝产量140万吨，电解铝产量270万吨，碳素产量80万吨。价：2024H1铝价19798元/吨，同比+1310元/吨。预焙阳极均价4489元/吨，同比-1478元/吨，氧化铝价3506元/吨，同比+397元/吨。虽然铝价上涨较多，但由于氧化铝价格以及电费上涨，公司单吨盈利略下滑，测算2023年公司吨铝毛利2788元，同比下滑19元/吨。

　　2024Q2业绩：Q2电解铝量价齐升，归母净利同环比均实现增长。量：Q2云南处于复产进程中，公司电解铝产量71.38万吨，环比增加7.7万吨，同比增加26.4万吨（主要由于23Q1云南开始二次限产，且复产时间较晚）。24Q2公司氧化铝产量35.74万吨，保持满产状态。价：24Q2市场铝价环比+1490元/吨，氧化铝环比+258元/吨，预焙阳极环比+37元/吨，云南市场电价由于逐步进入丰水期环比24Q1略有下滑。Q2业绩环比来看，主要增利项：毛利（+5.09亿元，主要由于Q2电解铝量价齐升），其他/投资收益（+0.22亿元）。主要减利项：其他/投资收益（-0.32亿元），减值损失等（-1.67亿元），所得税（-0.61亿），少数股东损益（-0.75亿元），费用和税金（-0.37亿元）。

　　中期分红：每股0.23元现金红利，总共派发7.98亿元，分红比例32%。

　　未来看点：1）业绩弹性大。公司电解铝产能大，按照2024年产量指引，公司权益产量221万吨，相对较低的成本以及高产能，公司业绩弹性大。2）资产负债表优化，业绩充分释放。随着盈利改善以及资本扩张结束，公司资产负债表、利润表、现金流量表优化明显，且减值基本不再计提，公司未来业绩有保障。3）“双碳“目标下，绿色铝价值凸显。欧洲确立征收进口商品碳关税，按照欧洲碳关税政策，绿色铝未来可免除碳关税额度可观，且国内“双碳“背景下，电解铝行业纳入碳交易势在必行，绿色铝溢价将体现，公司电解铝均位于云南，估值有望提升。

　　投资建议：公司电解铝权益产能大，业绩弹性高，而绿色铝未来价值潜力大，我们预计公司2024-2026年将实现归母净利48.45亿元、54.77亿元和60.94亿元，对应现价的PE分别为9、8和7倍，维持“推荐”评级。

　　风险提示：电解铝需求不及预期，云南限产超预期，电解铝行业纳入碳交易进展不及预期。