坚定新五年战略规划，盈利能力持续提升

　　新乳业(002946)

　　投资要点

　　事件：公司发布2024年半年报，上半年实现营业收入53.6亿元，同比增长1.3%；实现归母净利润3亿元，同比增长25.3%；实现扣非归母净利润3.1亿元，同比增长36.4%。其中24Q2实现营业收入27.5亿元，同比下滑0.9%；实现归母净利润2.1亿元，同比增长17.7%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长37.7%。

　　DTC业务持续增长，受并表范围调整收入短期承压。1、公司坚持“鲜立方战略”，以“鲜酸双强”作为品类发展策略，其中低温鲜奶市场份额稳步提升，高端鲜奶同比增长约15%；特色酸奶持续增长。分产品看，2024H1新品收入占比保持双位数，唯品鲜奶同比增长约15%，活润系列同比增长约15%，低温风味乳增长超40%。2、分渠道看，2024H1直营、经销分别实现收入27.5亿元（+1.3%）、21.2亿元（-0.7%），DTC业务整体营收持续增长。3、受子公司重庆瀚虹（一只酸奶牛）出表调整，收入端短期承压。

　　盈利能力延续提升趋势。1、2024H1毛利率29.2%，同比提升1.3pp，主要由于原奶价格下降、产品结构优化。2、2024H1销售费用率16.1%，同比增加0.5pp，其中Q2销售费用率15.2%，同比下降0.6pp。上半年管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为4.5%（+0.1pp）、0.4%（-0.1pp）、1%（-0.5pp），费用率优化。3、2024H1净利率5.7%，同比提升1pp，净利率延续提升趋势。

　　坚定新五年战略规划。1、公司坚定新五年战略规划，目标做大做强核心业务，提升企业价值，五年实现净利率倍增。将通过做强低温、科技创新、内生为主、并购为辅、分布经营、区域深耕路径以实现目标。2、奶源端，公司自有和参股奶源供应占公司需求总量的60%，与鲜立方战略适配，进一步巩固了在区域低温乳制品市场的领先地位。

　　盈利预测与投资建议。预计公司2024-2026年归母净利润分别为5.4亿元、6.4亿元、7.6亿元，EPS分别为0.63元、0.75元、0.88元，对应动态PE分别为14倍、12倍、10倍，维持“买入”评级。

　　风险提示：原奶价格大幅波动风险；高端化升级不及预期风险；食品安全风险。