中大拖销量稳健增长，净利润增速超预期

　　一拖股份(601038)

　　投资要点

　　事件：公司公布2024年中报，2024H1公司实现营业收入78.07亿元，同比增长7.78%；实现归母净利润9.05亿元，同比增长20.05%。2024Q2公司实现营业收入31.51亿元，同比增长3.22%，环比下降32.33%；实现归母净利润3.06亿元，同比增长13.99%，环比下降48.96%。

　　公司中大拖销量稳健增长，营收端增速高于销售增速。2024年上半年，受供需结构以及国际形势等因素影响，粮食价格波动，叠加余波未尽的国四排放标准升级影响和农机购置补贴政策变化，国内拖拉机机市场整体需求较去年同期相比略有下降。根据国家统计局，2024年1-6月，我国小型、中型、大型拖拉机产量累计同比分别-12.4%、-11.0%、10.30%。同时，随着国内农业生产规模化水平不断提高，大轮拖产品销售占比持续提升。公司为国内中大拖龙头，国内外销量实现稳健增长，2024H1中大拖实现销售5.1万台，同比增长4.25%，其中出口产品销售4209台，同比增长3.09%。公司2024H1营收端增速高于销售增速，表明大型拖拉机表现优异。动力机械业务方面，2024H1公司销售柴油机8.24万台，其中外销3.98万台，受农业机械终端市场集中度提升及发电机组出口下降等因素的影响，外部销量同比有所减少。

　　公司盈利能力提升，期间费用率略有所下降。公司降本增效成效持续显现，盈利能力显著增强，2024H1公司综合毛利率为17.01%，同比提升1.17pp；净利率为11.78%，同比提升1.23pp。2024Q2公司综合毛利率为16.56%，同比提升0.59pp；净利润率为9.93%，同比提升1.14pp。2024H1公司期间费用率为5.39%，同比下降0.15pp。

　　公司为我国中大拖龙头，高端产品拓展、出海打造未来增长点。2024年农机购置补贴总额246亿元创历史新高，设备更新政策有望进一步刺激需求。公司深耕拖拉机市场，在高端智能农机装备研发、农机装备补短板领域不断取得新突破。根据中国农业机械工业协会，公司中大型拖拉机市场行业市占率领先，2017年市占率为21%，2022年提升至24%。公司具备柴油机等核心零部件自制能力，2018年到2023年，柴油机销量从8.06万台增长至15.11万台，其中外销从4.69万台增长至8.25万台，CACR达到12%。公司积极拓展海外市场，海外销售市场主要有亚洲区、俄语区、南美区、非洲区及“一带一路”沿线国家和地区，2023年公司拖拉机产品出口销量同比增长43%，国外营收占比8.5%。

　　盈利预测与投资建议：预计公司2024-2026年的归母净利润分别为12.0、14.0、16.1亿元，对应当前股价PE分别为14、12、11倍。给予公司2025年15X目标PE，对应目标价18.60元，首次覆盖，给予“买入”评级。

　　风险提示：农机行业周期性波动的风险；行业补贴政策调整的风险；市场竞争加剧的风险。