成本改善较多，基地市场贡献利润

　　青岛啤酒(600600)

　　事件：青岛啤酒发布2024年中报，公司实现营收200.68亿元，同比-7.1%，归母净利润36.41亿元，同比+6.3%，扣非归母净利润34.27亿元，同比+6.2%。

　　点评：

　　高基数影响下，Q2收入略下降。2024Q2公司营业收入同比-8.9%至99.18亿元，其中销量同比-8.0%至245万千升，千升酒收入同比-0.9%至4055元。分品牌来看，2024Q1主品牌销量同比-8.7%至129万千升，占比同比-0.4pct至52.7%；副品牌销量同比-7.3%至116万千升。分价格带来看，中高档及以上产品销量同比-5.5%至94万千升，中高档及以下产品销量同比-9.5%至151万千升。

　　盈利能力持续改善，基地市场贡献利润。分区域看，2024H1山东、华北、华东、华南、东南、中国港澳及其他海外地区分别实现对外收入129.11、37.39、13.57、14.65、3.56、2.36亿元，同比-4%、-8%、-17%、

　　10%、-30%、-33%；分别实现净利润22.44、8.55、0.78、2.6、-0.2、0.48亿元，山东和华北同比+19%、+11%，基地市场持续贡献利润，华东和华南利润有所下降，分别同比-53%、-6%。

　　成本改善明显，毛利率持续提升。2024Q2公司实现归母净利润20.44亿元，同比+3.5%，归母净利润率20.6%，同比+2.5pct。受原料成本改善的影响，Q2公司千升酒成本同比-5.4%，毛利率同比+2.7pct至42.8%；销售费用率同比+0.4pct至8.7%，管理费用率同比+0.2pct至3.2%。

　　盈利预测与投资评级：啤酒行业格局清晰且稳定，尽管在宏观环境的挑战下，公司Q2吨价短期承压，但是我们认为山东和华北两大基地市场有望持续贡献利润。我们预计2024-2026年EPS分别为3.29、3.54、3.89元，对应2024年8月30日收盘价（59.45元/股）PE18、17、15倍，维持“买入”评级。

　　风险因素：产品结构升级不及预期、原材料价格上涨等