中报点评：运力结构持续优化，整体毛利率显著提升

　　国航远洋(833171)

　　摘要：

　　事件：近日，公司发布2024年中报。2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元，同比增长2.51%；实现归母净利0.67亿元，同比增长308.52%；扣非净利润为0.43亿元，同比增长268.39%。2024年上半年，公司加权ROE为4.89%，每股收益为0.12元。

　　深耕干散货航运，归母净利同比增长近309%：2024年上半年，公司实现营业收入4.61亿元；实现归母净利润为0.67亿元，同比大幅增长308.52%，主要系BDI指数的大幅上涨所带来的租金提升。分业务看，干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租分别实现营收4.40/0.14/0.07/0.01亿元，分别同比+1.27%/+50.00%/+22.31%/-6.23%，其中干散货水路运输业务的营收贡献比达95.41%。上半年，公司推进运力结构升级，两艘新船正式投运同时审议通过出售三艘老旧船；积极布局相关运营航线，将运力投入到更具优势的外贸航线。随着绿色低碳节能船舶的建设投产，优质运力不断提升，我们认为公司全年营收端有望持续稳定增长。

　　整体毛利率显著提升，航运业务毛利率提升近9%：2024上半年，公司的毛利率、净利率分别为19.27%和14.60%，分别提升8.60和10.94个百分点，主要系外贸业务的占比提升。分业务看，上半年公司的干散货水路运输/船用配件物料贸易/船舶管理/办公物业出租业务的毛利率分别为19.19%/15.21%/32.16%/45.44%，其中营业收入占比较大的干散货水路运输毛利率提升8.99个百分点，主要系外贸业务的毛利率上行。上半年，公司财务费用变化较大，同比增长235.01%，主要系上半年公司的有息负债增长、上期利息以及美元汇兑收益冲减较多所致。公司自营船舶总运量稳定增长以及平均单船租金逐步改善，我们认为公司盈利能力仍有进一步提升空间。

　　行业发展稳健，绿色航运已成趋势：2024年上半年，BDI平均值1835.86点，2023年同期均值为1156.85点，同比增长58.69%；同期，BPI（波罗的海·巴拿马型船指数）四线平均期租金为14573.77美元/天，同比增长39.92%，BPI四线平均期租金于公司的外贸运价挂钩性较强，租金的上涨将给外贸运价带来较好的提升和预期。根据Clarksons的报告，预计2024年全球全球海运贸易量预计增长1.61%，其中干散货贸易量将同比增长4.3%。同时，能源绿色转型已成为全球航运市场发展的重要方向，公司不断积极布局低碳环保船型，未来将受益于干散货贸易量的持续增长以及绿色航运趋势。

　　投资建议：公司积极优化运力结构，加快绿色船舶建设，自身运力持续提升。同时行业景气度处于相对较高状态，干散货贸易量有望持续增长，公司未来发展趋势稳定。预计公司2024-2026年营收分别为10.60亿元、11.66亿元、13.29亿元，归母净利润分别为1.49亿元、1.70亿元、1.96亿元，对应EPS分别为0.27/0.31/0.35元/股，对应当前股价的PE分别为13.46倍、11.84倍、10.27倍，因此维持“推荐”评级。

　　风险提示：宏观经济环境风险、受下游行业影响较大的风险、市场竞争风险。