二季度营收增速超越行业，产品盈利能力持续提升

　　新泉股份(603179)

　　核心观点

　　公司单季度收入同比增长27%，再创二季度新高。新泉股份2024年第二季度实现收入31.17亿元，同比+26.74%，超越行业23pct；归母净利润2.06亿元，同比下滑，环比+1.13%，主要受汇兑变动及公司转债费用影响，加回汇后公司经营性净利润同比增长44%。公司处于十年内第三轮高速增长期，从历史数据看，公司业绩基本符合中国汽车行业走势，增速超越行业，核心受益于下游客户销量及公司在客户内配套份额提升。根据中汽协，二季度中国汽车产量729万辆，同比+3.7%，公司核心客户销量增长迅速，吉利/奇瑞/比亚迪二季度销量同比+25%/39%/40%；优质新势力客户理想销量同比+25%。24Q2毛利率同/环比接近持平，公司24Q2毛利率为19.86%，同/环比接近持平；归母净利率为6.60%，同比-2.5pct，环比-0.10pct。公司销量/管理/研发/财务费用率分别1.64%/4.36%/3.72%/1.64%，同比-0.32/-0.03/-0.30/+3.79pct，受转债费用影响财务费用同比上升，公司24Q2经营性净利率（扣非归母净利润加回转债费用）约8%，同比提升近1pct。

　　内饰平台化供应体系初步形成，外饰业务打开成长空间，客户结构及规模效应带动产品利润率持续提升。公司在核心产品仪表板总成（单车价值约3000元）基础上持续拓展品类，初步形成平台化供应体系，乘用车内饰单车价值约6500元，商用车内饰单车价值约4500元，仪表板总成在国内市占率达18%，扩展保险杠总成等外饰产品，单车价值约2700元。

　　全球化布局持续推进，产能释放打开成长空间。公司围绕主机厂持续推进合肥、安庆、常州、上海、墨西哥等地产能建设，在建产能预计新增210万套仪表板总成、120万套门板、40万套座椅背板和90万套保险杠总成等配套。公司进一步在斯洛伐克投资6500万欧元设立子公司，在美国投资5000万美元(加利福尼亚州投资400万美元，得克萨斯州投资4600万）设立下属子公司，用于研发、制造、销售，海外市场持续拓展。

　　风险提示：行业销量下滑风险，新客户拓展不达预期风险。

　　投资建议：小幅下调盈利预测，维持“优大于市”评级。公司客户持续拓展，产能陆续释放，考虑上半年市场价格战导致公司客户销量增速不及预期，我们小幅下调盈利预测，预测公司24-26年营收为130/167/208亿元(原预测值为133/168/209亿元）；24-26年归母净利润为10.6/13.8/17.9亿元（原预测值为11.2/14.7/18.3亿元）；给予公司2024年22-24倍PE，更新一年期目标估值48-52元，维持“优大于市”评级。